【公司研究】金龙鱼-多品类持续领先的综合粮油巨头-20201106（40页）.pdf

1、益海嘉里金龙鱼，中国包装食用油市场开拓者，大豆压榨量全国第一。公司为国际粮商丰益国际的在华控股 企业（股权占比 89.99%）。主营以食用油为主（营收占比约 48%），大米、面粉、挂面及调味品等为辅的厨 房食品与饲料原料及油脂科技产品的生产与销售。历经三十余年发展，公司现已成为中国最大的粮油加工企 业之一。主要产品包含包装食用油、大米、面粉、挂面等，且旗下拥有金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰等多个著 名品牌。大豆压榨与精炼为公司业务核心，近三年大豆及加工品采购额占公司原材料采购总额的 52.7%/51.75%/41.13%。公司大豆压榨产能全国第二（仅次于中粮），因其产能利用率（近三年压榨产能利 用率

2、均值 72%）持续高于行业平均水平，大豆压榨量稳居全国第一，市占率约 18%（2018 年）。 上游压榨产能过剩，供给与产品属性双重作用下，食用油价格稳定。中国食用油压榨行业产能严重过剩，截 至 2019 年底，中国大豆压榨设计产能达到 1.7 亿吨左右，而当年大豆压榨量约 9150 万吨（事实上，2019 年我国的大豆总消费量也不过 1.09 亿吨）。大豆压榨行业产能利用率维持在 50%-60%之间，而菜籽油、花 生油压榨厂平均开机率更是低于 30%。同时，压榨量增速（中国大豆压榨量十年 CAGR6.0%）亦快于消费 量(同期豆油消费量 CAGR5.3%)。此外，由于食用油属国计民生产品，终

3、端售价在一定程度上受政府指导和 约束。综合上述两方面原因，2015 年至今，36 城市桶装食用油平均价：豆油、菜籽油、花生油零售均价（5L 装）涨幅分别为-1.96%、1.53%、5.14%（发改委统计值），保持相对稳定。 消费需求稳健，包装化食用油行业格局清晰，金龙鱼龙头地位稳固，市占率约 40%。食用油消费需求保持 稳健小幅增长，据粮油信息中心统计，2018 年中国食用油消费量 3440 万吨，同比+1.87%，2013-2018 年复合增长率约 4.5%。从行业竞争格局来看，中国包装化食用油市场格局较为明晰，整体呈“一超两强”： 金龙鱼作为行业龙头，近十年市占率稳定在 40%左右，领先地

4、位稳固。而中粮（主要品牌福临门）和鲁花分 列 2、3 位，2019 年 CR3 占比约 62%，CR10 约 76%。 多渠道强品牌，股东背景雄厚，竞争优势突出。公司控股股东丰益国际、及关联方 ADM（穿透持股比例约 20%）均为国际领先粮商（2020 年分列财富世界 500 强 168、285 名，位于世界六大粮商的 2、3 位）， 股东实力背景强大、国际粮油交易经验丰富，保障公司原材料供给。销售渠道方面，公司以直销为主，绑定 核心客户，收入占比稳定在 70%上下。而经销网络则实现了深度下沉。迄今，公司已经拥有超 4400 家经销 商，100 万余个终端销售网点，覆盖了中国所有 2800 多

5、个市、县及 3 万余个乡镇。此外，在新兴渠道上公 司亦强势领跑，据淘数据，2019 年 7 月至今，金龙鱼连续 15 个月位列天猫渠道、淘系渠道调和油销售额排 名榜第一，旗下欧丽薇兰领跑橄榄油，胡姬花则位列花生油第二（仅次于鲁花）。品牌方面，公司多年深耕 营销，1996 年就开始在央视投放广告，迄今，金龙鱼在食用油品牌力指数（据 C-BPI）上已连续 10 年位居 第一（米面业务亦进入前二）。受益于在华业务的强势发展，母公司丰益国际在 2017 年位列全球食品集团 综合品牌价值十强，为亚洲地区唯一上榜企业。 未来成长：品类扩张能力彰显，继续拓展可期。历经多年发展，公司依托于食用油品牌、渠道优势进行品类 扩张的能力已得到印证。公司 2006 年推出包装大米，2009 年包装面粉上市，此后又推出了挂面产品。迄 今，公司在包装大米和面粉市场份额均达到市场第一（据尼尔森数据，2019 年达到 18.4%、26.7%），挂面 产品市占率进入市场前三（份额约 8%）。我们认为，依托现有优势，公司向调味品、中央厨房等领域的拓展 路径顺畅，可行性强。实际上，公司调味品板块布局已加速，2019 年旗下“丸庄”品牌高端酱油上市，同 年在重庆投建中央厨房项目，布局川味复合调味品及火锅底料市场。