【研报】2021年度医药行业投资策略:中国优势核心主线-2020201210(55页).pdf

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1、2020年12月10日 中国优势,核心主线中国优势,核心主线 2021年度医药行业投资策略 行业评级:买入 目录 C O N T E N T S 基本面:加速恢复,质量提升 中观:加速恢复,质量提升 现状:多点市场,少点替代 复盘:破旧立新,迎接行情 展望:中国优势,明年更好 01 02 03 制造升级:中国优势,聚力爆发 原 料 药:打破共识,景气再现 生产外包:边际加速,加仓布局 出口器械:走过冰火,布局龙头 创新赋能:多元创新,加仓龙头 研发外包:景气异质,把握边际 创 新 药:压缩水分,把握龙头 2 04 其他赛道、投资建议、风险提示 自下而上,优先龙头 风险提示:政策不确定性风险;产

2、能、新品拓展不确定风险 qRsNrRpRoPqMmNoMmRrOnQ7NbPaQmOmMnPrRkPmNtReRqRpPaQnMyQvPnNqRMYnOyQ 基本面 01 Partone 中观:加速恢复,质量提升 阶段:多点市场,少点替代 复盘:破旧立新,迎接行情 展望:中国优势,明年更好 3 2021年:把握中国优势,就是把握明年行情 4 基本面边际最大变化:中国力量加速体现,布局有中国优势的细分领域,才能更好基本面边际最大变化:中国力量加速体现,布局有中国优势的细分领域,才能更好 把握把握2021年的行情。年的行情。 1、中观:加速恢复,质量提升 2、阶段:多点市场,少点替代 3、复盘:破

3、旧立新,迎接行情 4、展望:中国优势,明年更好 中国优势细分领域:中国优势细分领域:特色原料药、出口器械、生产外包、创新药、中国特色领域特色原料药、出口器械、生产外包、创新药、中国特色领域 (100) (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10 添加标题 1.1 5 图:2019.2-2020.10医药制造业收入、利润同比增速情况 数据来源:国家统计局,浙商证券研究所 表:医药制造业利润总额同比增速和其他下游消费有关的制造业的比较(%) 数据来源:国

4、家统计局,浙商证券研究所 中观数据:加速恢复,质量提高 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 利润总额(亿元,左轴)利润总额累计同比(%,右轴) 营业收入累计同

5、比(%,右轴) 医药制造业:医药制造业:2020年年1-10月利润增速恢复到月利润增速恢复到8.7%,利润率提升,利润率提升,制造业中恢复节奏靓制造业中恢复节奏靓 丽。丽。 添加标题 1.2 6 现状:多点市场,少点替代 这是一场这是一场市场化改革市场化改革开始阶段开始阶段:效率优先,淡化替代。:效率优先,淡化替代。 制药企业制药企业医药批发医药批发医药药房医药药房 医生医生 零售药店零售药店 患者患者 政府政府 企业企业 商业保险商业保险 患者个人患者个人 谁为消费买单? 药品(0.36万亿) 药品(1.25万亿) 医疗服务(1.7万亿) 器械耗材(0.42万亿) 药品药品 以医院为主的医疗

6、结 构 公共部分 (69%) 私人部分 (31%) 谁决定患者消费? 医院端:药品加成下更倾向于选择 更贵的处方药;绩效及考核机制下 薪酬不与疗效家用秤-3.41%0.91%1.11%3.76%6.27%8.32%8.53%7.20% 未列名钢铁制卫生器具,包括零件0.65%-0.05%-0.14%1.65%2.05%3.09%4.84%3.62% 病员监护仪12.13%9.21%11.03%6.33%5.88%3.19%3.65%2.58% 未列名矫正视力、护目等用途的眼镜等物品-20.42%8.81%12.27%4.18%3.84%14.62%3.07%1.21% 微生物或植物、人体、动物

7、细胞培养基3.79%2.03%1.73%1.38%2.15%1.30%2.84%2.50% 使用光学射线的其他仪器及装置13.18%3.44%1.35%0.91%2.04%2.80%2.53%2.27% 变化:集采时代,秀真肌肉2.3 28 序号序号产品名称产品名称注册证号注册证号公司名称公司名称 首年意向采购量首年意向采购量 (个)(个) 拟中选价格拟中选价格 意向采购量意向采购量 占比占比 1药物涂层支架系统(雷帕霉素) 国械注准 20173461407 山东吉威医疗制品有限公司1006904699.4% 2药物洗脱冠脉支架系统 国械注准 20193131802 易生科技(北京)有限公司4

8、18655493.9% 3 冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系 统 国械注准 20163462305 上海微创医疗器械(集团)有限公 司 24794059023.1% 4钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统 国械注准 20173460564 乐普(北京)医疗器械股份有限公 司 12056064511.2% 5药物洗脱冠脉支架系统 国械注进 20163460682 Medtronic Inc.516676484.8% 6 冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系 统 国械注准 20203130662 上海微创医疗器械(集团)有限公 司 121767501.1% 7药物支架系统 国械注准 20163461174 深圳市

9、金瑞凯利生物科技有限公司534417555.0% 8 铂铬合金依维莫司洗脱冠状动脉支 架系统 国械注进 20153130608 Boston Scientific Corporation598427765.6% 9依维莫司洗脱冠状动脉支架系统 国械注进 20173466661 Boston Scientific Corporation322517763.0% 10 冠状动脉钴铬合金可降解涂层雷帕 霉素药物洗脱支架系统 国械注准 20163460595 万瑞飞鸿(北京)医疗器材有限公 司 97747980.9% 表:冠脉支架集采竞价结果表:冠脉支架集采竞价结果 资料来源:国家组织高值医用耗材联合

10、采购办公室,贝壳社,浙商证券研究所整理 95% 小结:走过冰火,加仓龙头2.3 29 方向选择:方向选择: 以创新与集采竞速以创新与集采竞速 以“平台型”模式分摊集采风险以“平台型”模式分摊集采风险 以出口规避集采风险以出口规避集采风险 建议关注:建议关注: 创新、平台、出口龙头:创新、平台、出口龙头:迈瑞医疗; 低集采概率、高景气细分赛道龙头:低集采概率、高景气细分赛道龙头:安图生物、新产业、南微医学、健帆生物、微创医疗、启 明医疗、心脉医疗、艾德生物、圣湘生物。 创新赋能03 Partone 研发外包:景气异质,把握边际 创 新 药:压缩水分,把握龙头 30 创新赋能:多元创新,加仓龙头

11、03 31 观点:观点:产业过渡期,多层次创新,就加仓龙头; 变化:变化:创新质量升级,服务方赋能优势赚得“盆满钵满”,产品方优胜劣汰升级进 行中,2021年分化中龙头优势更明显; 推荐:药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、康弘药业推荐:药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、康弘药业 ,建议关注恒瑞医药、,建议关注恒瑞医药、 中国生物制药、信达生物、贝达药业等中国生物制药、信达生物、贝达药业等; 风险:研发失败风险、产能扩张节奏过快、降价超预期。 研发外包:景气异质,把握边际3.1 32 观点:景气异质,把握边际;观点:景气异质,把握边际; 变化:细分领域,能力提升,国内增量需求,带来边

12、际景气提升;变化:细分领域,能力提升,国内增量需求,带来边际景气提升; 建议关注:建议关注: 受益国内需求红利(受益国内需求红利():泰格医药、昭衍新药、美迪西; 全球产业转移成熟(全球产业转移成熟():药明康德、康龙化成; 全球产业转移初期(全球产业转移初期(强)强):凯莱英、博腾股份、九洲药业等; 商业模式丰富的药筛商业模式丰富的药筛CXO:药石科技、维亚生物、成都先导等。 风险风险:订单波动性、管理半径挑战、产能布局不合理。 研发外包:景气异质,把握边际 33 需要明确的几个问题:需要明确的几个问题: 1、医药研发/生产外包产业是全球产业链分工的细分领域我们的医药CXO公司全球参与程度如

13、何? 2、外包需要明确需求来自哪里?外包的需求释放处在什么阶段?因为国内外下游产业发展的成熟度不 一样,所以外包景气不同。 全球化程度 离岸程度 资料来源:浙商证券研究所整理 3.1 资料来源:Wind,公司官网,浙商证券研究所 临床CRO:本土景气,天高路远 3.1 34 临床临床CRO:本土景气,天高路远。:本土景气,天高路远。临床试验数量持续增加,有望带来临床CRO订单持续增长,2017 年开始登记的临床试验数量出现明显增长,2018-2019年也保持稳定增长。我们预计2020年登记临床试验数量仍 有望超过2019年绝对值。而我们认为未来3-5年临床数量仍有望保持稳定增长,主要来自于目前

14、本土创新药IND 数据的推演。 0 340 1590 941 810 1400 2254 2391 2194 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201220132014201520162017201820192020 平台登记(已公示)的临床试验总数 243 118 134 118 55 558 136 256 0 100 200 300 400 500 600 20122013201420152016201720182019 新增认证临床试验机构(包括新获认证+续签) 图:图:2012-2020年登记的临床试验数量(截止年登记的临床试验数量(截止2020

15、年年11月月20日)日) 图:图:2012-2019年新增临床试验机构数量年新增临床试验机构数量 资料来源:CDE,浙商证券研究所 3.1 35 IND数量:数量:Q2-3加速增长加速增长,景气趋势更乐观景气趋势更乐观。虽然2020Q1受到疫情影响导致Q1国产创新药和进口 创新药IND品种数量并未出现明显增长,但是2020Q2-3IND数量出现爆发式增长,分别同比增长152%和165%。可 以预测未来3-5年伴随着IND项目逐步推进到临床II期和III期,对于本土临床CRO需求也会呈现较快的增长,中国市 场红利对临床CRO业绩弹性也有望出现更为明显增长。 0 10 20 30 40 50 60

16、 70 80 90 国产创新药IND(化药)国产创新药IND(生物药) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 进口创新药IND(化药)进口创新药IND(生物药) 图:国产创新药图:国产创新药IND品种数量变化品种数量变化图:进口创新药图:进口创新药IND品种数量变化品种数量变化 资料来源:CDE,浙商证券研究所 临床CRO:本土景气,天高路远 3.1 36 数量:创新高数量:创新高,验证景气验证景气。统计2019年国内受理的国产(1类)和进口创新药(1类+5.1类)数量达到1122个 (包括原料药申请),同比增长38%,2020年(截止11月20日)已达到了1388个,

17、持续新高。 持续性:持续性:3-5年景气持续可期年景气持续可期,募资到使用完毕需要2-3年投资周期,意味着2019-2020年相对宽松的投融资环境 (港股对未盈利企业融资宽松、科创板加大对创新较强医药企业支持)募资确保行业维持2-3年(2022-2023年) 景气。从科创板和港股受理IPO的生物医药企业看,我们认为CRO行业订单的景气度有望延续至2023-2025年。 图:国内申报临床的创新药项目数量统计图:国内申报临床的创新药项目数量统计 图:国内创新药开展临床项目所处临床阶段情况划分图:国内创新药开展临床项目所处临床阶段情况划分 资料来源:CDE,Insight(截止2020年11月20日

18、),浙商证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20162017201820192020 CXHL数量JXHL数量CXSL数量JXSL数量 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20132014201520162017201820192020 I期II期III期IV期 临床CRO:本土景气,天高路远 创新药:压缩水分,把握龙头 3.2 37 观点:观点:谈判降价,把握龙头 变化:变化:创新同质,谈判挤水分,创新环境优化,强者更强; 建议关注:恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、贝达药业、康弘药业建议关注:

19、恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、贝达药业、康弘药业 等;等; 风险:风险:注册、临床失败风险,商业、生产战略布局失利风险。 添加标题95% 创新药:本土力量,替代升级3.2 38 本土创新药加速崛起。本土创新药加速崛起。分析2016-2020年本土创新药获批上市、IND和NDA等数据,发现国内创新药进入上 市加速期,从国产PD-1上市后业绩持续放量、埃克替尼和康柏西普快速替代同类进口药,安罗替尼持续放量等可以 发现本土创新空间大(无论是替代和低价普及带来的空间)。而伴随着越来越多创新药进入商业化阶段,对进口替 代的趋势有望更加明显,本土创新药加速崛起趋势得到持续确认。 序号2020

20、年获批上市创新药产品名称所属公司获批日期注册分类 1重组人乳头瘤病毒16/18型双价疫苗(大肠杆菌)万泰生物1月6日生物药1类 2注射用重组人纽兰格林泽生制药2月6日生物药1类 3KW-136胶囊北京凯因科技2月14日化药1类 4甲磺酸奥美替尼豪森药业3月1日化药1类 5苯环喹溴铵鼻用喷雾剂银谷制药3月19日化药1类 6替雷利珠单抗百济神州4月14日生物药1类 7重组结核杆菌融合蛋白(EC)智飞生物4月27日生物药1类 8泽布替尼百济神州6月10日化药1类 9贝伐珠单抗信达生物6月22日生物药2类 10注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体三生国健6月22日生物药2类 11甲苯磺酸瑞马唑仑恒瑞医

21、药6月24日化药1类 12苯磺酸瑞马唑仑宜昌人福药业7月20日化药1类 13依达拉奉右旋莰醇注射液先声药业8月3日化药1类 14盐酸拉维达韦片歌礼制药8月4日化药1类 15注射用曲妥珠单抗复宏汉霖8月19日生物药2类 16恩莎替尼贝达药业11月19日化药1类 表:表:2020年获批上市的创新药汇总年获批上市的创新药汇总 CDE,浙商证券研究所 创新药:数说本土力量,替代趋势确定 3.2 39 2020年获批上市本土创新药数量再创新高年获批上市本土创新药数量再创新高。IND:本土创新药数量占比由2018年的18%持续提升 至2020Q3的32%,开启国产化时代,加快进口替代和临床急需药物的可及性

22、。也意味着本土创新药力量话语权也 持续提升,如安罗替尼、卡瑞利珠单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗、埃克替尼、康柏西普等持续放量可以验证。 NDA:国产创新药NDA数量仍与进口创新药存在差距,但是我们认为以2016年IND数据为基准外推7-9年(2023- 2026年)国产创新药当年获批上市数量有望逐渐超过进口创新药获批上市的数量,这也有望为国内创新药市场格局 的重塑奠定基础。从2017-2020Q3国内创新药获批上市情况来看,国产创新药品种上市占比在稳步提升中,这也验 证了国产创新药进入收获期的趋势。 39 4 1 9 12 15 8 37 40 3832 33% 3% 18% 24% 32%

23、0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 20162017201820192020Q1-Q3 国内获批国产创新药(个)国内获批进口创新药(个) 获批国产创新药占比 0 50 100 150 200 250 20162017201820192020Q3 国产创新药IND(化药,个)国产创新药IND(生物药,个) 进口创新药IND(化药,个)进口创新药IND(生物药,个) 图:图:2016-2020年国内获批创新药数量统计年国内获批创新药数量统计 图:国产图:国产1类创新药和进口创新药类创新药和进口创新药IND品种数量对比品种数量对比 CD

24、E,浙商证券研究所 创新药:本土力量,替代升级 3.2 40 我们认为,国产创新药企业已经步入研发投入的变现阶段,国内创新浪潮势不可挡。生物类似药、ADC药物、 CAR-T药物、双抗药物治疗均有较大希望解决目前众多未满足临床需求,多个领域有望迎来创新性突破。创新药企 业不断丰富的管线将是创新实力的最佳验证,我们建议关注创新药龙头企业恒瑞医药、复星医药、中国生物制药,我们建议关注创新药龙头企业恒瑞医药、复星医药、中国生物制药, 以及创新药以及创新药biotech企业信达生物、君实生物、贝达药业、百济神州、复宏汉霖、康弘药业等。企业信达生物、君实生物、贝达药业、百济神州、复宏汉霖、康弘药业等。 6

25、 1 2 3 2 3 31 22 3 0 0 01000 111 00 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 恒 瑞 医 药 中 国 生 物 制 药 百 济 神 州 信 达 生 物 石 药 集 团 三 生 制 药 翰 森 制 药 东 阳 光 药 复 宏 汉 霖 贝 达 药 业 歌 礼 制 药 基 石 药 业 泽 璟 制 药 绿 叶 制 药 康 弘 药 业 海 思 科 康 方 生 物 康 宁 杰 瑞 和 黄 中 国 医 药 微 芯 生 物 君 实 生 物 亿 帆 医 药 荣 昌 生 物 II期III期NDA已上市 资料来源:Wind,浙商证券研究所 03 41 本土研发本土研发

26、,弹性可期弹性可期。我们我们看好2021年新冠疫苗带来业绩弹性,目前中国已有5款新冠疫苗进入到III期临床阶段, 占据全球新冠疫苗总量的接近半壁江山,彰显中国本土力量在新冠疫苗研发中的话语权。根据目前新冠疫苗研发 进度来看,我们认为2021年上市的国产新冠疫苗数量有望达到4-5家。中国庞大的人口基数有望为相关头部新冠 疫苗研发企业带来业绩弹性,重点关注智飞生物、康泰生物等。 创新医疗创新医疗,进入收获期进入收获期。康泰生物、智飞生物、沃森生物、科兴生物、万泰生物等一批企业产品逐步进入收获期, 未来3-5 年建议关注的品种包括康泰生物(四联苗、23 价肺炎大幅增长,看点:13 价肺炎、人二倍体狂

27、苗研发 进展、腺病毒载体新冠疫苗进展)、智飞生物(EC+微卡、HPV 代理、五价轮状、重组蛋白新冠疫苗进展)、沃 森生物(13 价肺炎、八百破疫苗放量增长,看点:HPV 疫苗、mRNA新冠疫苗进展)、万泰生物(2 价HPV 疫 苗放量,看点:9 价HPV 研发推进)、华兰生物(四价流感疫苗)、康华生物(二倍体狂苗)、康希诺(四价流 脑、腺病毒载体新冠疫苗进展)、复星医药(mRNA疫苗合作)等创新疫苗企业。 疫苗:本土力量,加速获批 中国特色 04 Partone 服务:眼科、口腔、ICL 药店:趋势不变,布局四股 仿制药:边际承压,优选个股 科创板:自下而上,把握龙头 42 中国特色:自下而上

28、,布局龙头 4.1 43 观点:观点:自下而上,布局龙头 变化:变化:2020年低基数下的医疗服务,2021年弹性客气,科创板标的丰富,自下而上 选股; 建议关注:爱尔眼科、通策医疗、金域医学、益丰药房、老百姓、阿拉丁、祥生医建议关注:爱尔眼科、通策医疗、金域医学、益丰药房、老百姓、阿拉丁、祥生医 疗等;疗等; 风险:风险:连锁扩张过程中的经营风险、未盈利创新药公司研发失败风险。 服务:眼科、口腔、ICL4.1 图:图:2005-2019年眼科医院收入及增速年眼科医院收入及增速 图:图:2005-2019年眼科专科医院数量及增速年眼科专科医院数量及增速 ,浙商证券研究所 眼科:眼科:根据中国健

29、康发展研究中心国民视觉健康报告预测,2020年我国近视人口将达到7亿人,患病率接近 50%;而根据中华医学会眼科分会的统计数据测算,当前全国白内障患病人群接近2亿。眼科医院拥有庞大的需求 及广阔的市场空间,增长稳定(20%+),建议关注眼科连锁龙头爱尔眼科爱尔眼科。 22.2% 23.8% 27.0% 23.1% 22.4% 27.7% 22.7% 23.9% 21.5% 26.1% 19.3% 25.2% 25.9% 22.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 50 100 150 200 250 300 350 总收入(亿元)同比增速(%) 174 204 220

30、224 242 263 288 326 371 403 455 537 641 761 945 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 眼科医院数量(所)同比增速(%) 服务:眼科、口腔、ICL4.1 图:图:2005-2019年口腔医院收入及增速年口腔医院收入及增速图:图:2005-2019年口腔专科医院数量及增速年口腔专科医院数量及增速 ,浙商证券研究所 口腔:口腔:根据卫计委于2015年发布的第四次全国口腔健康流行病学调查报告,我国5岁儿童乳牙龋患率达71.9%, 12岁儿童恒牙龋患率达38.5%;中年人牙石及牙龈出血检出率分别为

31、96.7%/87.4%;老年人义齿修复率63.2%,整 体看口腔类疾病呈现出患病率较高,治疗率较低的态势,行业空间广阔。从口腔专科医院收入增速来看,2008- 2018年十年CAGR为20.8%,与眼科同为空间大、增长快的优质赛道。建议关注A股唯一上市口腔医疗服务机构通通 策医疗策医疗。 3.7% 26.7% 19.7% 19.6% 21.3% 23.8% 24.9% 17.0% 20.6% 22.3% 15.6% 21.4% 22.0% 20.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 50 100 150 200 250 300 350 2005A 2006A 2007A

32、 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 总收入(亿元)同比增速(%) 233 250 269278 286 302317 344 384 432 501 594 689 786 885 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1000 口腔医院数量(所)同比增速(%) 服务:眼科、口腔、ICL4.1 Wind,浙商证券研究所 ICL:2019年我国第三方医学市场规模约为188亿元,预计在国家政策的支持下,未来5年CAGR有望达到35%,到 2024年市场摸突

33、破800亿。我国ICL行业2018年渗透率仅为5%,远远低于发达国家(美国36%、德国50%、日本 67%),有较大的提升空间。竞争格局来看,目前金域医学、迪安诊断、艾迪康及达安基因2018年市场份额分别为 34.1%/17.6%/12.0%/5.1%,仅前两名市占率已经超过50%,已形成寡头垄断,行业龙头优势显著。建议关注龙头金金 域医学、迪安诊断域医学、迪安诊断。 图:图:2015-2020Q1-3金域医学营收及利润增速金域医学营收及利润增速 23.89 32.22 37.92 45.25 52.69 58.27 1.31 1.70 1.89 2.33 4.02 10.55 0% 50%

34、100% 150% 200% 250% 300% 350% - 10 20 30 40 50 60 70 2015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-3 营业总收入(亿元)归母净利润(亿元) 营收同比(%)归母净利润同比(%) 18.58 38.24 50.04 69.67 84.53 74.72 1.75 2.63 3.50 3.89 3.47 8.99 -50% 0% 50% 100% 150% 200% - 20 40 60 80 100 2015A2016A2017A2018A2019A 2020Q1-3 营业总收入(亿元)归母净利润(亿元) 营收同比(%)归母净利

35、润同比(%) 图:图:2015-2020Q1-3迪安诊断营收及利润增速迪安诊断营收及利润增速 药店:关注扩张效率,布局龙头4.2 资料来源:中国药店,浙商证券研究所 从零售药店数量看,2019年全国药店总数为48.0万家,同比下降1.9%;其中连锁药店总数为26.7万家,同比上升 4.9%。二者此消彼长带来零售药店连锁率大幅提升,2019年全国连锁率达到55.7%,同比上升3.6pcts。 图:图:2015-2019年零售药店及连锁药店数量及增长率年零售药店及连锁药店数量及增长率图:图:2015-2019年零售药店连锁率年零售药店连锁率 44.8 44.7 45.4 48.9 48.0 20.

36、5 22.1 22.9 25.5 26.7 3.0% -0.2% 1.6% 7.7% -1.9% 19.5% 7.7% 3.8% 11.4% 4.9% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 20152016201720182019 药店总数(万家)连锁门店(万家) 药店总数增速(%)连锁门店增速(%) 45.7% 49.4% 50.4% 52.1% 55.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 药店:关注扩张效率,布局龙头4.2 基于以上逻辑,我们看好四大药店的长期成长,建议积极关注。

37、 益丰药房:益丰药房:公司通过自建+收购在全国进行战略布局,已展示出优秀的异地扩张及整合能力;公司精细化的管 理能力在行业内极为突出,在坪效、人效、费用率及存货周转天数等多项指标上行业领先。 大参林:大参林:广东省连锁药店龙头,有望持续受益广东医改政策推进;公司门店扩张加速,全国布局加快,目前 已在广东、广西、河南形成较强竞争优势。 老百姓:老百姓:公司营销网络(含加盟业务)已覆盖全国 22个省级市场、 100多个地级以上城市,是全国规模领先、 覆盖面广的药品零售企业之一;公司通过“直营+星火+加盟+联盟”的多维度扩张模式,全国性规模扩张增长 动力较强。 一心堂:一心堂:西南地区连锁药店龙头,

38、在云南省市场地位稳固并战略性开拓川渝市场;2020年股权激励方案落地, 有助于激发管理层及核心人员积极性。 风险提示:风险提示:门店扩张不达预期,并购整合效果不达预期,区域市场竞争加剧,药品降价风险等。 仿制药:被动中突破,把握龙头 降价仍将是未来3-5年仿制药企不得不考虑的命题 过评仿制药看国采、未过评看地方集采、新药看 医保谈判,大部分仿制药降价是时间问题。 平均降幅:第一轮与第二轮国采平均降幅在50% 左右,第三轮全国集采平均降幅70%,随着高毛 利、集中在医院端的注射剂品种陆续过评,预期 未来国采品种降价压力犹存。 地方集采:规则各异,“双信封”制度迭代变化, 未过评品种降幅明显。 竞

39、争格局:存量洗牌,优胜劣汰 带量采购前:高价原研/国产仿制龙头占主体(40- 60%)、其他仿制药市占率博弈、排队入场者少、 价格稳定缺乏替代力但享有定价自由度。 带量采购后:中标仿制药开始原研替代,未中标 品种院内市场开发难度加大,存量国产仿制药竞 争格局洗牌。 以价换量?中标公司业绩表现分化,以价换量需 要前提条件。 2020年8月第三轮全国集采部分品种中标价降幅 2019年9月带量采购品种在2015年竞争格局2019年9月带量采购品种在2019年竞争格局 2020年11月山东省集采部分药品报价平均降幅 资料来源:Wind,Insight,浙商证券研究所 4.3 苯磺酸氨氯地平片 蒙脱石散

40、 阿托伐他汀钙片 马来酸依那普利片 瑞舒伐他汀钙片 氯沙坦钾片 厄贝沙坦片 左乙拉西坦片 头孢呋辛酯片 赖诺普利片 草酸艾司西酞普兰片 奥氮平片 盐酸右美托咪定注射 液 利培酮片 富马酸替诺福韦二吡 呋酯片 恩替卡韦分散片 孟鲁司特钠片 吉非替尼片 盐酸帕罗西汀片 甲磺酸伊马替尼片 氟比洛芬酯注射液 福辛普利钠片 硫酸氯吡格雷片 注射用培美曲塞二钠 (10) 10 30 50 70 90 110 65707580859095100105110 CR3((%) 外资/原研销售额占总销售额比例(%) 苯磺酸氨氯地平片 蒙脱石散 阿托伐他汀钙片 马来酸依那普利片 瑞舒伐他汀钙片 氯沙坦钾片 厄贝沙坦

41、片 左乙拉西坦片 头孢呋辛酯片 赖诺普利片 草酸艾司西酞普兰片 奥氮平片 盐酸右美托咪定注射液 利培酮片 富马酸替诺福韦二吡 呋酯片 恩替卡韦分散片 孟鲁司特钠片 吉非替尼片 盐酸帕罗西汀片 甲磺酸伊马替尼片 氟比洛芬酯注射液 福辛普利钠片 硫酸氯吡格雷片 注射用培美曲塞二钠 (10) 10 30 50 70 90 110 65707580859095100105110 CR3(%) 外资/原研销售额占总销售额比例(%)49 -7.9% -17.8% -20.2%-22.2% -24.6% -95.3%-95.8% -95.9% -96.0% -97.5% -120% -100% -80% -

42、60% -40% -20% 0% -100%-80%-60%-40%-20%0% 盐酸托烷司琼注射剂 奥美拉唑注射剂 艾司奥美拉唑注射剂 帕瑞昔布注射剂 重组人促红素(CHO细胞)注射 液 莫沙必利口服常释剂型 奥沙利铂注射剂 科创板:检测试剂、疫苗领跑,创新药分化 4.4 50 科创板医药:公司少科创板医药:公司少、细分领域多细分领域多,板块受个股影响较为明显板块受个股影响较为明显,板块内分化显著板块内分化显著,建议自下而上选股建议自下而上选股。 从2020年前三季度营业收入来看,创新药、生物制药板块增幅第一同比增速1386.41%,主要受到创新生物 药企业百奥泰(Q1-Q3 YOY 151

43、12.51%)的强势拉动,净利润同比增幅名列所有行业末尾,主要受到 三生国健(-132.90%)、君实生物(-137.37%)的拖动。 作为景气度及市场关注度极高的细分领域外包公司平均同比增幅仅为20.78%,成为增长最少的细分赛 道,主要是受到了早期药物筛选CRO公司成都先导的影响。 表表 :科创医药细分板块营业收入及净利润情况:科创医药细分板块营业收入及净利润情况 添加标题 95% 科创选股:景气赛道,自下而上顾及估值4.4 51 科创板公司多为成长型企业,以科科创板公司多为成长型企业,以科 技创新为内核,个股差异性较大,技创新为内核,个股差异性较大, 建议关注景气度较高赛道的投资机建议关

44、注景气度较高赛道的投资机 会,自下而上选股。会,自下而上选股。 我们建议关注:我们建议关注: 业绩确定性及精度均较高的外包 企业,如成都先导、美迪西、阿 拉丁; 产业转移不断加速的医疗器械公 司的优质头部公司,如祥生医疗、 圣湘生物、硕世生物及疫苗股康 希诺的临床最新进展。 表 :盈利预测与财务指标 投资策略 05 Partone 52 53 05 投资策略:中国优势,加仓布局 制造升级 创新赋能 中国特色 原 料 药:打破共识,景气再现 生产外包:边际加速,加仓布局 普洛药业、华海药业、天宇股份、仙琚制药、九洲药业 等,建议关注博瑞医药、司太立等 药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、九洲药

45、业等 出口器械:走过冰火,布局龙头迈瑞医疗、安图生物、健帆生物、启明医疗等 药明康德、泰格医药、昭衍新药等研发外包:景气异质,把握边际 爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、老百姓、阿拉丁等 恒瑞医药、中国生物制药、康弘药业、信达生物等创 新 药:压缩水分,把握龙头 重点公司估值 05 54 代码代码重点公司重点公司 现价现价EPSPE评级评级 2019A2020E2021E2019A2020E2021E 603259.SH 药明康德1091.121.261.481438674买入 603127.SH 昭衍新药95.81.11.051.521229163买入 300347.SZ 泰格医药1341.12

46、1.732.221387760买入 600521.SH 华海药业34.40.430.841.16884130买入 000739.SZ 普洛药业230.470.660.83493528买入 300702.SZ 天宇股份1003.214.315.27312319买入 002332.SZ 仙琚制药14.10.450.540.67342621买入 600196.SH 复星医药55.11.31.491.7423732买入 002773.SZ 康弘药业410.820.861534841买入 300759.SZ 康龙化成1000.691.181.411458571买入 300363.SZ 博腾股份340.340.530.81996442买入 300639.SZ 凯普生物37.50.681.511.58602524买入 688289.SH 圣湘生物1010.116.385.1410201620增持 01873.HK维亚生物7.380.180.450.32241623买入 002793.SZ 罗欣药业11.50.440.450.52272622增持 688179.SH阿拉丁620.840.751.19988352增持 wind,浙商证券研究所 风险提示 06 Partone 政策不确定风险 产能、新品拓展不确定的风险。 55

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