公司研究】岱美股份-低估值长期成长受益海外格局出清-210208（15页）.pdf

1、疫情对本土供应商提供了类似于08-09 年金融危机带来的进军全球化的契机。短期来看，我国率先控制住疫情且制造业生产力恢复迅速，短期内国内供应商具备更快的响应能力以及供应体系保障能力；2020 年2 月底，我国已基本控制住疫情，且后续一直维持在稳定期内；德、法、英、意等欧洲国家2 月下旬才刚进入爆发高峰期，第三季度又爆发第二波疫情，11 月初欧洲疫情新增数量达到顶点后迅速回落；美国则于3 月进入爆发高峰期，且于5 月和7 月分别达到高峰，9 月开始美国进入更大规模的全面蔓延期，单日新增数量呈现指数级上升；日、韩等亚洲国家的疫情爆发较早，政府控制得当，但疫情后续不断反复，疫情于7、8 月份和11

2、月份迎来第二和第三波高峰。长期来看，海外汽车零部件厂商经营出现危机，接单能力下降甚至出现破产；受疫情影响，海外汽零企业出现大面积停工停产、资金链断裂、信用违约等风险，海外配套格局有望进一步出清，国内企业目前经营情况已基本恢复常态，有望通过短期替代或是兼并整合的方式切入全球配套体系。我们主要选取资产负债率和经营活动产生的现金流量净额两个指标来衡量各国汽车零部件企业的债务违约风险和现金流情况，格局出清也是我们认为出口导向型企业在后期能够相对本土配套厂商具备更强劲复苏的核心原因。资产负债率过高则表示企业财务状况恶化，偿债能力降低，后期存在资不抵债的破产风险。经营性现金流量净额呈现持续下行趋势，或者出

3、现持续巨额亏损，企业同样面临现金流断裂带来的破产风险。我们主要通过对比2008 年金融危机期间和2020 年疫情期间这两个指标比较来评估各国汽车零部件企业的整体状况。偿债能力：中国汽零企业负债率水平低，疫情期间仍变现出较强韧性我们主要选择全球、中国、美国（北美）、英国（欧洲）作为样本对比研究。以年度数据来看，一般情况下样本的资产负债率维持在一个相对平稳的状态，2008 年金融危机期间样本的资产负债率都到达高点，随后呈现逐渐下降势态。此外，我们也可以从过去数据发现，历史来啊中国汽零企业的负债率水平低于其余样本，且波动较小更加稳定。从单季度数据来看，我们可以以2020 年的各季度资产负债率偏离20

4、19Q4 程度来进行横向对比：中国企业资产负债率高点发生在20Q2，达到49.97%，偏离+0.47%。美国企业资产负债率最高发生在20Q3，达到71.60%，偏离+8.72%，英国企业资产负债率最高点发生在20Q1，达到70.69%，偏离+9.60%，全球样本资产负债率最高点在20Q3，达到86.74%，偏离10.86%。可见疫情期间中国企业一方面资产负债率水平显著低于其余样本，同时其波动性也较小，负债控制能力更强，韧性更强。而美国、全球汽零供应商2020Q3 整体资产负债率分别达到71.60%和62.54%，是2013 年以来最高值，接近2008 年金融危机时的水平，汽零企业面临违约风险。而中国的汽车零部件厂商2020Q3 的资产负债率为48.82%，低于2008 金融危机时60%左右的水平。