研报】电力设备及新能源行业深度报告：风电长逻辑运维服务-210218（21页）.pdf

1、维斯塔斯服务的息税&特殊项目前利润率（EBIT before special items margin）高于机组销售的息税&特殊项目前利润率，近三年保持在20%以上，由2016 年的17%提升至2019 年的26%。相较于机组销售，利润率较高，可能由两个原因组成：1、 短期风电机组销售利润率被关税、运输成本的增加，供应链的整体紧张削减，并受引入新产品的较高的启动成本和保修条款影响；而风电服务利润率则或受益于维斯塔斯机组或解决方案的高可靠性，保持较低的运维成本。2、 对服务的长期预期确保服务利润。公司2019 年新签订合同服务时限平均为18 年，叠加销售质保2 年，覆盖全生命周期

2、。目前存量服务合同平均期限为8 年。服务各大洲折算成人民币的服务单价约0.11-0.17 元/W，平均单价为0.15 元/W。对比服务、销售单价，当年度单位服务单价/销售单价约为3.8%，根据服务合同期限18 年测算，全生命周期总收入约为机组销售收入的1.7 倍，因而该部分服务收入相比目前国内市场完全是增量。维斯塔斯服务收入与全球陆风累计装机趋势一致，服务商业盈利模式稳定。自 2004 年始逐步扩展，受益于风电累计装机量增加，需运维的机组量增加，公司服务收入与累计装机量增长趋势一致，另外公司在手订单亦保持增长，由 2011 年的 0.04 亿欧元上升至 2019 年的 0.18 亿欧元。考虑到

3、仅披露 2012 年后公司运维机组数量，我们对比 2012-2019 年公司服务收入增速与全球陆风累计装机增速，我们发现除 2013 和 2014 年以外（服务单价和服务份额下降，后续年度再度恢复稳定）的年度，服务增速均高于板块累计装机增速，说明海外风电服务的商业模式长期比较稳定，主要体现在份额的易保持和运维单价的稳定，海外运营商整体更倾向选择主机设备商的运维来降本增益。维斯塔斯 2012 年后服务市场占有率保持在 14%-15%。2016 年收购北美服务供应商 UpWind Solutions,Inc.，推动服务市场占有率由 2014 年的 13%上升至 2016 年的 15%。2019 年

4、服务机组96.3GW，覆盖全球各地，涵盖美洲、欧洲、中东、非洲和亚太地区等。其中，欧洲/中东/非洲2019 年服务收入达到 10.5 亿欧元，服务装机量达到 48GW，美洲 2019 年服务收入为 6.3 亿欧元，服务装机量 37GW，亚太 2019 年服务收入为 1.9 亿欧元，服务装机量 11GW。对比公司陆风新机销售市占率，2012-2015 年间服务份额与新机销售份额一致，自 2015 年后陆风新机销售份额提升速度快于服务份额提升，潜在原因或是运营商业主自运维和第三方运维比例提高，但我们认为随着风机老旧加速，风电主机厂商掌握的全套技术能力更有利于风机的运维降本提效，未来服务份额的提升或逐步趋向新机销售的份额提升量。