【公司研究】吉祥航空-否极泰来强β属性的航空品种-210227（23页）.pdf

1、疫情下快速恢复，未来恢复弹性大 吉祥航空公司的国内业务占比高于春秋航空（国际业务只占业务量的15%-20%），运力调回国内对现有航网冲击不大。尽管2018 年引进787 后公司有意向远程洲际航线扩张，但国内业务仍是吉祥航空公司主要运力投向。在此背景下，吉祥航空业务量、客座率均快速恢复，处于绝对的业内第一梯队。Q3Q4 公司业务量快速恢复，迈过盈利拐点。Q3 行业需求加速恢复，公司恢复情况好于行业，国内客流同比转正。三季度受益暑运期间需求的增加，民航国内客流持续攀升，到三季度末，国内客流同比已恢复到去年同期水平，中秋国庆双节期间已经实现国内客流同比增长。尽管四季度上海有零星疫情爆发、需

2、求有所下滑，但公司四季度客座率逆势上升，带动了业务量的提升，目前吉祥的客座率仅次于春秋，持续领先行业。根据公司2020 年业绩预报，第四季度盈利16 万元-7016万元，大幅好于往年同期。 推测补贴收入和汇率波动是四季度盈利的重要原因。20 年第四季度盈利 16 万元 -7016 万元，大幅好于往年同期。Q4 人民币持续升值近 5%，按照中报披露的汇率敏感性，将增厚净利润1 亿元。同时，受益于国内业务量增长，补贴收入增长， Q3 公司其他收益 2.08 亿元，环比增加 0.43 亿元，同比增加 1.08 亿元，预估 Q4其他收益2 亿元左右。 1 月获批大量旅游航线，暑运有

3、超额弹性。吉祥航空冬春航季季中新增的航线许可达到每周 518 班，均由北上广出发，且包含众多热门旅游航线，例如“上海-博鳌”、“上海-敦煌”等。我们预测吉祥航空将在旺季加大在旅游市场的投入，2021暑运或借助国内出行需求的复苏实现高盈利。 逐渐走出高杠杆阴影，重回增长轨道 均瑶集团总体经营情况明显好转 均瑶集团是以实业投资为主的服务业集团。目前旗下包括航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大业务板块，旗下拥有吉祥航空、大东方、均瑶健康、爱建集团4 家A 股上市公司。 均瑶集团历史上资本运作动作频频，17-18 年收购爱建集团，2019 年参与

4、东方航空定增，负债率一直居高不下。去年旗下吉祥航空、均瑶健康、大东方的现金流都受疫情冲击（均瑶健康2020 年 8 月上市，三季报披露1-9 月CFO 下降90%），目前仍处于不断边际改善的区间，二三季度集团已实现盈利。从股权质押看，旗下爱建集团质押比例逐渐下降，且股价较强，无平仓风险。吉祥航空质押比例有所提升，在持股比例的 20%左右，目前股价位于质押均价上方。长期看，均瑶集团手中仍持有较多优质股权（20 年三季度上市的均瑶健康无质押公告披露），现金流不断改善。从最新披露的三季报看，均瑶集团的盈利和经营现金流均已转正，流动负债较年初下降16%。 吉祥航空公司将逐渐走出高杠杆困境&n

5、bsp;吉祥航空上市时资产负债率较为稳定，但随着公司的规模扩张和资本运作，资产负债率水涨船高。2020 年，宽体机、东航股权的作用尚未充分体现，现金流遭到疫情冲击，公司杠杆率和财务费用不断提升。  1）18 年下半年引进B787，资本开支大幅增加，带动负债率上升。吉祥2018、19年各引进 3 架波音 787，全年资本开支分别为 53.97 亿元和 37.59 亿元。787 短期给公司的经营带来的负面影响体现在成本的高企，公司本计划20 年有望通过国际长航线将 787 的运营水平提升到新高度，但无奈新冠肺炎的出现使得 787 的运力投放成为问题。 2）19 年下半年参与东航定增，对资产负债率影响较大。吉祥航空共花费 11.73亿元参与东航定增。均瑶集团旗下吉道航出资 21.09 亿元，后被吉祥航空收购，吉祥航空付出10 亿人民币获得 3.6%的东航股权，但承接了吉道航 21.61 亿元的负债。受此影响，吉祥航空2019 年资产负债率快速上升。3）疫情冲击公司现金流，20 年上半年负债率继续上升。20 年上半年的行业现金荒中，公司经营现金流下降55%，资产负债率再次提高。另一方面，由于现金紧张，公司2020 年资本开支大幅下降，仅引进2 架飞机。