【研报】医药行业2021年春季策略报告：立足“内需大市场+内外双市场”布局Q1业绩主线-210303（23页）.pdf

1、智飞生物:代理默沙东维持增长，微卡有望成为重磅产品HPV疫苗拉动业绩强劲增长，自主疫苗逐步接棒三联苗:2020年，代理疫苗方面，9价HPV疫苗批签发507万瓶，同比+52%;4价HPV疫苗批签发722万瓶，同比+30%，五价轮状病毒疫苗批签发399万瓶，同比-15%;自主疫苗方面，四价流脑多糖疫苗批签发606万瓶，同比+703%;AC结合疫苗批签发440万瓶，同比+558%;Hib结合疫苗批签发370万瓶，同比+764%。HPV疫苗成为拉动公司2020年业绩增长的强劲动力，同时四价流脑、AC结合、Hib结合等自主品种快速放量，接棒三联苗实现了自主疫苗业务的稳健发展。EC诊断试剂已获批，微卡即将

2、获批，有望成为重磅品种:目前，EC诊断试剂已获批上市，预防用微卡有望于2021H1获批。中国是全球30个结核病高负担国家之一，20152019年全国结核病防治投入经费近8O亿元。2019年结核病发病数83万例/年，发病率60.52/10万人。按照中国对WHO承诺到2035年率需降低90%。我们认为，EC诊断试剂盒微卡产品组合上市后，若配合职工体检、青少年入学体检推行，有望实现超预期销售。2019年2月，教育部、国家卫生健康委发布普通高等学校传染病预防控制指南要求将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目，指南于2019年7月1日开始执行。而在此前，已经有北京、山东、江西等多个地方将结核检查纳入入学

3、体检必查项目，同时不仅针对高等学校，中小学入学人群也在体检必查之列。根据教育部公布的数据，全国每年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为7000万人，每年新入职员工人数大体测算在3000-4000万人。假设EC诊断试剂对PPD的替代率为20%，筛查结果的阳性率为15%-20%;EC检测阳性人群的微卡接种率为20%，据此测算我们认为EC检测试剂的市场空间为211亿元，预防用微卡的市场空间为6688亿元。15价肺炎结合苗进度领先，自主研发管线持续丰富:公司自主研发的15价肺炎结合疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，符合国内优势血清型分布，于2020.12.29在河北省启动期临床试验，进

4、度国内领先。重组亚单位新冠疫苗正在乌兹别克斯坦推进川期临床试验，获批上市后有望借助新冠疫情防控贡献业绩弹性。随着预防用微卡、新冠疫苗、15价肺炎结合、四价流感、狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等自主研发品种陆续上市，公司的自主产品梯队将持续丰富，搭载强大的销售网络充分放量，实现长期稳健发展。盈利预测、估值与评级:公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种仍处于高速放量期。维持预测2020-2022年EPS预测为2.06/2.93/3.67元，现价对应PE为90/63/51倍，维持“买入”评级。英科医疗:全球最大高端手套供应商呼之欲出2020年Q4净利润再创新高，量价齐升势头迅猛。按照业绩预告

5、中值计算，公司2020Q4实现归母净利润26.77亿元，同比增长5094.20%，环比增长9.22%;实现扣非后归母净利润26.90亿元，同比增长5951.33%，环比增长9.93%。公司在国内疫情控制较好的阶段仍保持了量价齐升的态势，单季度净利润再创历史新高。此外，四季度公司的汇兑损失可能过亿，若不考虑汇兑损益影响四季度利润将会更高。疫情常态化成大概率事件，竞争对手停产使供需结构更加不平衡。全球疫情出现反复，手套价格再度出现上涨，最新市场价格已创下历史新高。我们认为，在未来一两年内，疫情防控常态化仍将是大概率事件，日常防护品的需求将维持在高位。尽管全球各大厂商均有扩产计划，但考虑到劳动力短缺

6、、产能投放周期等因素，未来一两年内手套行业仍将处于供不应求的状态，叠加全球一次性手套龙头Top-glove因员工感染被迫停产，全球供需不平衡的局面加剧，并不支持价格大幅下跌的假设。随着公司加速扩产，未来两年的利润仍有较强保障。产能投放提速，全球最大手套供应商呼之欲出。公司安徽生产基地加速投产，截至2020年底公司总产能有望突破300亿支，其中丁腈手套产能接近一半。20212022年公司将加速扩产，公司计划在五年内构建多个低成本生产基地，2021/2022年总产能分别有望突破8