【公司研究】建设机械-首次覆盖：短期波动不影响扩张节奏龙头优势持续强化-210308（18页）.pdf

1、设备利用率高位，抢占市场利于规模扩张 公司塔机利用率持续高位，实际使用吨米数增长较快。2017-19 年，庞源租赁塔机平均利用率分别为 71.7%、76.1%和 72.3%，2020 年复工复产后，单月利用率基本保持在71%以上，且逐月走高。从实际使用吨米数看，2020 年使用吨米数为 933 万（由于租金按月租计算，因此全年累计吨米数按月累加），同比增长10.7%。 下游需求景气阶段，公司扩大规模并开展签单抢占市场，有利于持续提高市场份额，巩固市场地位和竞争优势。 下游客户新签单持续旺盛，预计租赁需求景气度延续 塔机租赁下游应用以地产、基建为主。从达丰

2、设备招股书看，塔机租赁下游以地产（包括商业和住宅）以及基建（主要为路桥）为主，2020 年地产占比70%左右，基建占比 25%，能源占比5%。 下游大客户订单持续较快增长，塔机租赁需求高景气延续。据公司公告， 2016 年至 2018 年，公司各年的第一大客户均为中国建筑，公司对中国建筑的销售金额占各年销售总额比例分别为34.09%、33.77%和44.09%，其余较大的客户也多为中字头，包括中交、中铁、中冶等。根据我们统计，2020 年各季度中建、中交、中铁、中冶新签单季度增速均保持在较高水平，以中建为例，20Q1-Q4 各季度新签单增速分别为-4%、15%、 20%、15%，保障

3、塔机租赁需求高景气延续。 塔机租赁、信息化、再制造三位一体 加码信息化运营，强化人员、设备管理 塔机租赁以湿租模式为主。设备湿租指租赁商除提供设备，还需要提供相应操作、维护人员，包括设备进出场、安装拆除等均由租赁商提供，即设备租赁商需提供吊装整体解决方案，根据达丰设备招股书，其营收中设备湿租占比达到 99%。 近年来庞源租赁人员及设备规模持续快速扩张。截至 2019 年底，庞源租赁管理人员 3000 人左右，据我们调研，2020 年底庞源租赁员工 1.2万余人，除管理人员外，塔机操作人员基本为外包。设备方面，据庞源租赁官网介绍，2016 年4 月20 日

4、起，从2000 台到3000 台用时14 个月，达到4000 台用时13 个月，达到 5000 台用时9 个月，达到 6000 台用时7 个月，2020 年虽受疫情影响，但在 7 个月内突破 7000 台，2020 年底突破8000 台。 加码信息化，提高人员、设备管理能力，维持较高周转率。塔机租赁业务模式要求租赁商具备较高人员、设备调配能力，庞源资产规模不断扩张、管理难度不断增加，2020 年3 月，公司上线庞源在线 1.0 系统，实现全部主机与部件芯片身份识别、资产调拨扫码交接的全覆盖、全方位的线上动态管理，也标志着公司设备管理已经初步实现物联网搭建和大数据系统管理，倒逼公司资产

5、管理水平提高。 各地再制造基地规划陆续发布 截至2020 年底，庞源在国内塔机租赁市场份额不足4%，按照长期发展目标，每年需要新增大量设备采购，考虑到塔机设备转场维护和发运，物流成本最低的经济运输半径在 500 公里以内，此外塔机租赁与生产属于特种设备行业，多种因素决定在全国各地中心城市和经济发达地区设点布局，建设维护保养与生产再制造基地。 预计2021-25 年塔机保有量基本稳定。2007-17 年国内塔机共新增 38.67万台，考虑到2007 年底国内保有的 12.5 万台塔机到2017 年底基本面临报废，预计 2018 年底国内塔机保有量在 40 万台左右。

6、根据公司公告，庞源租赁预计 2021-25 年塔机保有量基本稳定，未来国内塔机销量与报废量相当，每年新增塔机数量在3 万台左右，报废塔机数量保持在2.5-2.7万台。 一般塔机新机在使用寿命期间需要做 2 次再制造，第一次在使用 6-7 年后，第二次为使用 13 年后，一次再制造预计有 10%左右报废退出，二次再制造预计有 50%报废退出。根据庞源测算，2021-25 年国内再制造塔机需求将从3 万台左右增加至 5.5 万台左右。 2020 年，公司加快广