【公司研究】中密控股-市场拓宽+国产替代盈利再上新台阶-210310（34页）.pdf

1、下游需求放量推动市场扩容，国产替代+市场集中催化龙头市占率提升机械密封下游市场在十四五期间有两大关键词：1、空间成长确定性强；2、各领域国产替代加速。 关于空间成长，2021 年是机械密封下游领域放量的新起点，预计“十四五” 期间机械密封的三大逻辑：1）石化老旧产能转化、2）天然气管网建设提速、3）核电扩张，将推动机械密封年均增量市场扩容速度约30%。 关于国产替代，机械密封件国产替代进度与机械密封子市场成熟程度高度相关。目前石油化工、煤化工领域机械密封件发展最为成熟，国产替代进度也最快，预计“十四五”期间，管网与核电接力“大炼化”、煤化工成为国产替代下一战场。 

2、 大炼化加速老旧产能转换，乙烯化工存在补缺+更新需求 石化领域机械密封已基本实现进口替代，未来增长点主要为老旧产能转换和结构性补缺。在上世纪九十年代左右，中高端石油化工领域机械密封件进口占比高达 95%，通过中密控股等国产公司不断突破，目前石化密封市场基本实现国产替代，未来机械密封件在石化领域发展主要依托老旧产能转换和乙烯、精细化工等结构性补缺。 “大炼化”加速老旧产能转换，刺激 2016-17 年及 2019 年石化领域固定资产投资额高速增长。“大炼化”战略旨在淘汰老旧小装置，提升装置规模与经济效益。2015 年 5 月，发改委发布石化产业规划布局方案，提出建设

3、七大世界级石化基地，并对新建项目相关指标提出要求；2016 年 4 月，石油和化学工业“十三五”发展指南指出，“十三五”期间，全行业主营业务收入年均增长7%左右，到 2020 年达到 18.4 万亿元。从石油、煤炭及其他行业加工业固定资产投资额同比增速角度观测，2016-2017 年石化领域固定资产投资额增长较快，对应同期中密控股等国内密封件企业订单及收入增速较快。2019 年以来，石化行业固定资产投资额保持高速增长，显示出石化领域老旧产能转换投资力度较大。 疫情后石化领域固定资产投资额迅速反弹，“十四五”继续强化石化领域供给侧改革，密封件增量订单有望稳定增长。2020 年 3 月，

4、中国石油和化工行业联合会表示，“十四五”期间，我国石油化工要着力推进供给侧结构性改革，推动行业发展由高速增长向高质量发展转变，同时石化领域迅速走出疫情影响，固定资产投资迅速反弹迅速反弹，受益于此，石化领域机械密封增量订单有望在“十四五” 期间保持稳定增长。 我国炼油低端产能过剩，“十四五”年均 6000 万吨老旧产能转化迫在眉睫。根据2019 年国内外油气行业发展报告，2019 年中国炼油产能为 8.6 亿吨/年，原油加工量为 6.52 亿吨，国内炼能过剩趋重，主要为低端产能过剩。受经济效益和安全环保水平限制，国内 500 万吨以下小规模低端产能逐步关停，“十四五”期间需关停炼油产能合计约三亿吨，每年平均替换6000 万吨产能。从炼厂开工率角度看，2019 年，日本、韩国炼厂的平均开工率分别达到94.5%、99.6%，接近满负荷，西欧炼厂平均开工率为 86%，北美为 89.4%；中国炼厂平均开工率仅为75.5%，低于世界炼厂平均 80.9%的水平。过剩的低端炼能拉低了中国炼厂的平均开工率，进一步导致石化业规模经济效益较差。产能转换迫在眉睫。