【公司研究】万华化学-回首过去20载砥砺前行展望未来20年大江大河-210316（41页）.pdf

1、 行业景气度回升，三大板块齐发力 聚氨酯板块：量价齐升，持续贡献利润 万华聚氨酯业务以MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性 MDI两个支撑平台能力，产品驱动和客户解决方案双线发展，不断提升全球供应链精细化管理水平，提升客户服务能力。疫情期间，公司积极响应客户需求，及时调整营销和服务策略，全球营销和技术资源协同，为客户提供更加多元的差异产品和解决方案，为客户创造价值。 2020年，聚氨酯板块实现营收 344.17亿元，同比上升8.03%；实现毛利润149.75亿元，毛利同比上升 13.70%。与去年同期相比，公司今年的聚氨酯板块业务有所改善，主要因为

2、均价和销量实现了恢复性增长。全年公司聚氨酯板块销量为 288.44万吨，同比增加 10.11%；其中，Q4单季度销量为88.11万吨，同比上升34.56%，环比上升 15.78%。全年聚氨酯板块产量为 287.18万吨，同比上升 7.06%。聚氨酯板块单季度销量同比环比都出现上升，反映了聚氨酯行业景气度开始进入上行区间。价格方面，20Q4华东聚合MDI均价为19629元/吨，同比上升 56.0%，环比上升39.3%，纯 MDI 均价为 26984 元/吨，同比上升 57.6%，环比上升 78.8%；20Q4 华东TDI 均价为14046元/吨，同比上升 19.1%，环比上升5.0%。2020年

3、下半年以来，随着全球疫情影响逐渐消退，海内外主要生产装置不可抗力频发，下游需求继续复苏迎来销售旺季，MDI和TDI产品价格逐渐回弹，现均已超过去年同期水平，公司聚氨酯盈利能力得到恢复和增长，聚氨酯板块逐渐回归正轨。 成本方面，2020年聚氨酯板块成本占比最大的仍为原材料，为68.82%，其次为折旧、能源、人工工资，分别占比 11.09%、9.78%、6.34%。与去年同期相比，原材料、人工工资占比分别下降 0.13%、0.38%，折旧、能源占比分别上升 0.36%、0.51%，主要由于聚氨酯产业链一体化程度不断提高，使原料、人工成本得到有效控制。 石化板块：价格提升，盈利能

4、力回暖 石化业务沿着“双核驱动，多点支撑，协同发展”的战略，继续深耕 LPG/烯烃商业模式；2020年根据疫情和市场环境变化，坚持落实“轻资产、高周转”策略，产品周转率稳步提升。 2020 年，石化板块实现营收 230.85亿元，同比增长14.84%；实现毛利润9.82亿元，毛利同比下降56.19%。与去年同期相比，公司今年的石化板块毛利有所下降，主要为报告期内石化产品价格同比下降所致。全年公司石化板块销量为628.30万吨，同比下降 4.72%，Q4 单季销量为 189.14 万吨，同比增长 5.90%，环比增长 19.40%，全年产量为 189.71万吨，同比下降 5.

5、57%。20 年下半年以来，华东环氧丙烷、正丁醇、丙烯酸丁酯、MTBE季度均价都有所回升，20Q4的均价分别为17768元/吨、8257元/吨、10198 元/吨、3775元/吨，环比分别上升 35.4%、37.7%、29.7%、0.8%，其中 MTBE 的价格同比下降 34.8%，其他三类产品的价格分别同比上升77.1%、28.1%、24.9%。石化板块盈利状况受价格影响较大，随着疫情状况的改善以及原油价格的企稳，石化板块业务预计将继续回暖。 成本方面，2020 年石化板块原材料、能源、折旧、人工工资分别占比 85.95%、 5.70%、5.37%、1.49%。与去年同期相比，石化板块原材料占比上升 3.38%，能源、折旧、人工工资占比分别下降 1.64%、0.90%、0.67%，公司持续完善战略布局有利于推动成本进一步下降。