【公司研究】厦门象屿-深度报告：大宗供应链龙头多层次驱动成长价值低估-210321（38页）.pdf

1、1) 象屿农产：主要从事农业全产业链运营，覆盖黑龙江产区粮食种植、收购、仓储、物流、分销等业务，是公司开展农产品贸易与物流服务的主要载体。在粮食产区，投入建设了九大综合仓储物流中心，配备烘干、铁路专用线及其他运输资源;在北方粮食港区，打通产区与港区的铁路物流瓶颈，配备港区库容，整合航线资源;在销区，完善分销和集散渠道。依托象屿农产，公司已形成了强大的收储、运输和集散能力，构建了一条连贯产区、港区与销区的农产品物流服务体系。2) 象道物流：主要从事全国范围内铁路物流服务业务，公司通过控股象道物流掌握铁路物流网络核心资产，初步构建起以铁路为核心的多式联运线路，并逐步完善了基础物流服务体系、农产品物

2、流服务体系和铁路物流服务体系。依托象道物流，公司在中西部地区的大宗商品集散区域，拥有沿铁路线枢纽的配备铁路专用线的铁路货场，在铁路货场外围布局业务网点，形成铁路货运业务辐射能力，为公司构筑从北到南、自东向西、从沿海到内陆的海运、河运、铁运、汽运多式联运物流服务体系奠定了坚实的基础。公司主业分为大宗商品采购分销及物流两大部分。概括来讲，对于大宗商品采购分销业务而言，公司类似于“经销商”，业绩增长驱动来自于供需错配下的买卖价差及业务放量;对于大宗商品物流业务而言，公司主要赚取产业链延伸带来的服务增值收入，业绩增长驱动来自于服务质量提升的需求引流效应以及对于议价权的提升效应。公司积极推动大宗商品物流

3、服务与大宗商品采购分销服务的横向协同，形成了“以流促贸、以贸促流”的良好发展态势。1) 大宗商品采购分销业务：经营思路在于沿着产业链上下游不断拓展产品品类，通过打通上下游渠道，不断做大业务规模，逐步形成核心产品经营体系并不断强化其竞争优势。公司已与国内外诸多大中型企业建立了广泛的战略合作伙伴关系，形成了以厦门、上海、广州、天津、青岛、大连等城市为中心辐射全国的市场网络。2) 大宗商品物流业务：经营思路在于通过轻资产整合和重资产持有并重的方式，加强对关键性、稀缺性物流渠道、枢纽节点的把控，以点带线、以线成面，形成以仓库、堆场、专业物流园区为主要支撑，以“公铁水”为主要运输方式的全国性多式联运物流

4、骨干网络，为客户提供高效、便捷的门到门物流服务。公司通过多年来的持续投入，已初步形成了全国性的物流网络体系，包括自建的物流资源和整合的社会物流资源。着力构建“四流合一”的供应链综合服务平台。大宗商品供应链服务行业的集中度持续提升，日趋集成化和专业化，多元综合服务及全产业供应链服务成为产业型客户的核心需求。公司通过整合“商流、物流、资金流、信息流”，打造“四流合一”的供应链综合服务平台，沿着产业链向上下游延伸服务，为客户设计具有针对性的供应链解决方案，提供采购分销、门到门全程物流、库存管理、供应链金融、信息咨询等全价值链流通服务，形成具有厦门象屿特色的“产业全链条服务模式”。格局分散，整合空间广

5、阔。目前中国正处在工业化中期阶段，随着城镇化和工业化持续推进，我国大宗商品总体消费量和供应量还将在一定时期内维持高位。大宗商品市场容量巨大，但行业集中度低，根据中物联估算，2019 年我国大宗商品销售总额在 80 万亿元左右，而 2019 年国内四家大宗供应链龙头(厦门象屿、建发股份、物产中大、厦门国贸)营业收入合计 1.19 万亿元，占比不到 1.5%。随着供给侧结构性改革的持续推进、生产企业的兼并重组，大宗商品采购分销及物流业务将逐步向高效、专业的大企业集中和转移，市场集中度会得到进一步提升。1) 从国际角度看，新冠疫情影响下我国经济回暖及产能复苏力度领先全球，根据浙商宏观团队观点，202

6、1 年我国出口景气具备暂时性替代、永久性替代及各大经济体补库共振三条主线，我们认为这也将加速催化我国成为全球生产供应中心的进程，溯及上游对大宗原材料需求有望形成长期支撑;2) 从国内角度看，当前我国政策更加重视加强需求侧管理，通过扩大居民消费、提升消费层次释放内需潜力，从而推动供给侧我国产业的转型，有望倒逼大宗原材料供应链业态升级。物流外包大势所趋，效率仍有提升空间。随着我国制造业的分工逐步专业化，企业更多倾向于将运输及仓储环节外包，由此第三方专业物流服务供应商兴起，物流效率