【研报】证券行业美国线上经纪商转型发展专题：零佣金时代大幕揭开境外线上经纪商何去何从-210329（27页）.pdf

1、跨境互联网券商业务模式展望交易性收入：国际客户佣金收入+PFOF 双管齐下三因素驱动，多重优势助力华人市场获客竞争力近年来，中国大陆个人投资者美国证券市场线上交易额成指数形态增长。这一热潮主要由以下几个因素驱动：1. 中国投资者人均可投资金融资产不断增长。随着中国 GDP 稳步增长，城市化进程加快，中国人均可支配收入快速增长。与此同时，国内政策环境使得资产价值增值的同时，房地产投资监管日益严格。据奥纬咨询,2012-2018 年中国大陆投资者的海外可投资金融资产从 2000 亿美元上升至 1.4 万亿美元，同时据其预测，截至 2021 年末，拥有境外资产的大陆投资者人数将达到 4160 万人，

2、境外可投资资产规模将达到 2.8 万亿美元。2. 中国投资者对全球资产配置的需求逐渐增长。据奥纬咨询数据，目前，中国全球资产配置渗透率约为 5%，远低于发达国家 25%的平均水平。专业投资者通过全球化、多元化投资以减少风险，而美港股市场中不乏一优良投资标的。此外，中国赴美上市企业数量持续增加，中国投资者对美国线上证券市场的投资热情持续高涨。海外投资基金业绩傲人吸引也投资者目光，进一步推动中国投资者投资海外证券的需求。3. 个人资本项下业务限制放宽，境外证券投资有望显著增加。国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生在中国外汇杂志撰文表示，今年外汇局将研究有序放宽个人资本项下业务限制，其中包括研究论

3、证允许境内个人在年度 5 万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性等。免佣浪潮影响有限，美国外地区佣金收入依旧存在上升空间。目前，美国市场的零佣金浪潮仅有美国本土客户受惠，尚未波及国际投资者。例如盈透证券推出的免佣金平台 IBKR Lite 只接受美国与印度投资者注册，其他国家的投资者需要借由介绍经纪商的帮助才能享受这一服务，而Robinhood 的用户注册则需要提供 SSN 编号，公司也暂无国际客户的获客计划。富途、老虎等跨境互联网券商依靠中国投资者的佣金收入暂时不会受到太大影响。富途、老虎作为中国公司，在获客能力上尤其独特的竞争力。对于中国境内投资者，两家公司作为中国品牌，在营销

4、渠道、获客效率、母语支持上有着其他公司不可比拟的优势。同时，两家公司分别具备身负腾讯、网易等 TMT 行业基因的管理层团队，坚守客户至上的产品理念，同时在产品研发上也顺应国内网络工程师红利，在客服上具备人力资源优势。这些优势可以很好地取代盈透证券的介绍经纪商模式，帮助富途、老虎在华人聚集地区持续获客，从而获得国际业务佣金收入规模的稳健增长。加速布局自清算业务模式，对标 Robinhood 进军美国本土市场零佣金+优良客户体验，美国市场获客前景广阔。2020 年四季度，老虎证券的新增入金客户中，海外客户占比 40%，在美国市场，目前新增的客户中近半数为非华人客户。从户均资产来看， 2020 年四

5、季度老虎大约在 6.2 万美元，富途大约在 7.1 万美元，高于 Robinhood，但低于嘉信理财。因此，可以判断老虎、富途在美国市场的重点获客对象也将是那些有一定资产基础，但尚未达到嘉信理财“大众富裕客户”标准的人群，抢占 Robinhood 与嘉信理财间的“夹层市场”。老虎、富途已对美国本土客户实行免佣政策，可以与 Robinhood 等本土线上经纪商实现价格上的抗衡。同时作为中国互联网公司，其在产品功能与产品体验方面对比美国本土产品，具备先天的优势：1)向用户提供打新服务，给予投资者不一样的体验;2)管理层 TMT 行业基因、中国工程师时代红利、人力资源优势带来的客户服务的产品优良体验

6、;3)丰富的社区功能，提供直播 live 版块，为投资者提供各类投资课程、各个上市公司的业绩电话会议直播及回看、市场资讯、投资者交流平台;4)实现高阶数据的免费获取，将大幅提高用户的使用体验(目前，Robinhood 的高阶数据需要订购其 Gold 会员才能浏览)。富途、老虎皆已取得清算资格，美国市场完全自清算指日可待。目前，老虎、富途两家公司皆已经拿到美国市场的清算牌照。其中，老虎证券通过收购 Marsco 获得该牌照，2020 年四季度已经有约 20%的用户进入自清算模式