【公司研究】柳药股份-零售与工业板块高增业务结构性改善-210331（19页）.pdf

1、平台效应渐显，零售与工业借力高增广西省医药零售龙头，销售规模再提速。2020 年公司零售业务实现营业收入 24.88 亿元，同比增长 31.73%，实现毛利润 5.78 亿元，同比增长 24.63%，疫情期间仍旧保持了较高的增长，公司近些年医药零售规模高速增长主要系新建与并购门店加大力度，新开药店数大幅度上升，以及公司在产业链纵向整合后，医疗器械与中药饮片等销量上升增厚营收。2020 年公司零售业务毛利率 23.25%，较 2019 年全年下降 1.30 个百分点，主要由于疫情期间公司防疫类物资销售规模较大，而该部分产品毛利率较低甚至为零毛利销售，因而拉低了公司总体的零售业务毛利率，预计在 2

2、1 年公司零售业务毛利率将出现明显反弹。一、 广西省医药零售市场格局散，公司竞争力居前。省内格局零散，渗透率有望快速提高。根据中康 CMH 数据，广西壮族自治区 2019 年零售药店销售额为 131 亿元，占全国整体销售额的 2.91%，广西药店总数量达 1.8 万家，其中连锁门店 1.3 万家，单体店近 5000 家。前五的连锁门店数量占广西总数的 12.5%，销售额占市场总额的 43.1%，头部企业具有显著优势。桂中大药房市占率约 14.42%，竞争对手主要有上市连锁企业大参林、一心堂与老百姓，以及本地连锁企业广西一心与广西康全。目前，一心堂与大参林在广西省门店增长较快，但并非是两家公司的重点发力地区，而本地企业由于融资与资源等问题，难以与公司形成有力竞争，目前看广西省市场仍处于良性竞争并有利于头部企业的集中。在门店数量市占率极为分散的前提下，公司门店数量保持快速扩张，2014-2020，公司门店数量由145 家上升至 708 家，2020 年由于疫情影响，公司门店扩张速度有所放缓，但仍旧净增 108 家门店，较 2019 年底门店数量上升 18.00%，综合考虑广西地区的竞争环境，我们认为公司扩张之路仍旧长远。