【研报】机械设备行业： 电动工具如切如磋乘风而上-210407（31页）.pdf

1、从阻力较小的品类切入，标的品牌知名度较高，具备战略可行性Shop-Vac 是一家创立于 1953 年的北美吸尘器领域知名品牌商和制造商。其主要产品包括用于消费和商业用途的干湿真空吸尘器及配件等。据巨星科技官网，Shop-Vac 在美国、中国、越南等地都设有制造基地，拥有近 500 项专利。干湿两用吸尘器的应用场景广泛，消费者的使用时间长，工作强度大，这些都对干湿吸尘器的质量和技术提出了更高的要求，而 Shop-Vac 作为北美最受欢迎的吸尘器品牌之一，拥有先进的马达电机技术与卓越的研发能力，2016-2019 年销售额均超 2 亿美元。借疫情契机实施资产收购，交易价格更低，历史包袱较轻。据 H

2、ardlines 2020 年 9 月 18日文章，Shop-Vac 成立于 1953 年，家族企业，2019 年由创始人的孙女任 COO，儿子任CEO。据公司公告，Shop-Vac 由于无法归还借款而进入资产处置程序。巨星科技通过资产收购方式获得 Shop-Vac 与主营业务相关的不动产、机器设备、知识产权、存货、应收账款，标的产权清晰。我们认为，公司通过资产收购，交易价格通常低于股权收购，2019 年EV/EBITDA 为 4.3x，且资产收购理论上只包含资产而不包括员工安置，巨星科技在业务整合过程中历史包袱较轻，人员调整自由度更高。但承接原有业务的经营存在一定的不确定性，重整需一定时间。

3、并购获得技术+品牌，公司本体赋能渠道+设计+制造，协同效应清晰，历史成功案例背书。我们认为，此次并购符合公司一贯的发展战略，寻找具有相似销售渠道/终端客户的细分品类一线品牌。从标的角度考虑，公司通过在 1)市场端整合产品销售团队，2)设计研发端数据平台全打通，为收购品牌赋予产品设计创新能力和拓宽市场渠道的能力。通过统一的物料采购及人员管理，以优化原材料成本和管理费用。从公司角度考虑，可以通过品类扩张提升市场空间，通过收购一线品牌打造公司自己的品牌力，提升公司自有品牌占比。有历史成功案例可寻(如 Lista、Arrow、Primeline)，协同效应清晰。从阻力较小的品类切入，厚积薄发，具备弯道

4、超车可能性。公司没有直接选择手持式电钻/电动螺丝批等电动工具主流品类切入，主要系此类产品 1)品牌格局相对稳固;2)技术革新较早，成熟度较高，具备一定技术/品牌壁垒。而选择干湿吸尘器品类切入，相对竞争激烈程度较小，电动化/无绳化/小型化方面仍具备较大改进空间，相对更易开发具备创新性的产品，这一品类相比主流电动工具更易获得市场突破及巩固品牌知名度，具备后期弯道超车的可能性。电机/电控/电池具有技术同源性，延展性较强收购 shop-vac 切入电动工具领域具备战略可行性，主要原因为 1)干湿吸尘器产品同样具备电机/电控/电池及电源系统的技术储备，shop-vac 已有产品中也有无绳干湿吸尘器，公司有望消化融合关键技术作为储备;2)shop-vac 在干湿吸尘器领域具有较高的产品知名度，可借此品牌开发新的电动工具周边产品，可覆盖部分忠诚度较高的客户，如 Dewalt 和Milwaukee 品牌既具有主流电动工具产品(电钻、电动螺丝刀、电锯等)，也具有干湿吸尘器产品，因此以 shop-vac 品牌开发电动工具全品类也具有可行性。