【研报】不反应利空配置盘能带来下行突破么_（20页）.pdf

1、当前的配置力量无法比拟2016 年，对于债市的利好驱动也是“静态”的，难以带动收益率大幅下行。当前市场并不具备货币政策大幅放松的基础，也不具备机构主动负债带来的配置资金显著放量，因此当前的供需不平衡并不是类似2016 年的动态不平衡(即需求端不断增长)，而是由于前期债券供给不足导致的静态供需不平衡，未来伴随着债券供给的放量，当前供需不平衡的情况会得到修复，因此，当前的配置盘很难带动类似2016 年二、三季度的“买买买”行情，如果不出现更显著的利好，例如经济动能显著转弱货币政策再次转向宽松，则收益率下行空间也将受到限制。总结来看，当前利空因素尚未完全发酵、资金利差保护充足、债券供需依然处在不平衡

2、位置，是当前市场不反应利空的主要原因;但是考虑到当前的配置力量并非处于货币宽松驱动或市场杠杆驱动下的“持续增长”阶段，债券供需是“静态”的不平衡，而非持续有新增资金进场的“动态”不平衡，因此配置盘对于债市的利多驱动空间也较为有限，收益率或依然维持在较窄区间内震荡。未来只有供给上量，配置力量逐步回归均衡，且产品户仓位逐步抬升至中性以上，后续市场对于利空因素的变化才会更敏感。5月地方债供给进一步放量若央行操作偏谨慎，市场或有更明显的调整。投资方面，窄幅波动使得交易资本利得空间有限，票息策略依然占优，建议配置盘顺势入场，中短久期和信用品种为主，交易盘则需等待更好的时机入场。二、周度政策跟踪：政策层关

3、注大宗商品价格走势，住建部约谈五城市加强房地产市场监测就宏观政策定调而言，“以稳为主”基调延续，保民生特征较为显著。金稳会第五十次会议再提宏观金融政策应保持连续性、稳定性和可持续性，保就业和保市场主体的首要目标要求下，“以稳为主”的基调继续延续;国常会一步落实政府工作报告的工作要求，部署持续推进网络提速降费，并提出深化医改目标和过渡期安排，整体来看近期宏观政策保民生特征较为显著;此外，财政部负责人对于宏观政策强调持续推动经济复苏和可持续增长，金砖国家应加强协调协作，关注国际政策协调对国内政策的影响。就财政政策而言，进一步强化小微企业税收优惠，地方项目审核口径存在收紧迹象。国新办发布会上，财政部

4、有关负责人介绍减税降费政策的部署和安排，前期阶段性的减税降费政策要有序退出，目前减税降费强调“精准”实施，尤其要突出强化小微企业的税收优惠，财政部发文进一步加大对小微企业和个体工商户的所得税优惠力度;刘昆部长发文努力实现财政高质量发展，对新发展格局下的财政政策工作进行系统性总结，高质量发展的要求下重申地方专项债“资金跟着项目走”的原则，近期地方发改部门发文拟建立违规违建项目日常监管长效机制，对于项目审核口径存在收紧迹象，关注对于地方债发行节奏的影响。就货币政策而言，关注大宗商品价格走势，强调政策对小微企业的支持力度。金融会上提出继续执行稳健的货币政策，为纾困市场主体要“放水养鱼”，强调政策对小微企业的支持力度，特别关注大宗商品价格走势，在此前相关会议中较少提及，后续关注货币政策操作的相关回应;易纲行长参加IMF 视频会议，对于货币政策的论述仍然偏稳，强调经济的复苏和政策的稳定;此外，央行发表工作论文，进一步探索新发展格局下的人民币汇率全球定价形成机制，要研究汇率衍生品对汇率形成作用，并健全汇率风险的宏观审慎管理体系，汇率市场机制改革或持续推进。