【研报】汽车行业中期策略：不惧扰动行业复苏趋势未改-210528（28页）.pdf

1、汽车经销商：长期增长路径清晰，芯片短缺构成短期催化剂我们认为，汽车经销商行业将迎来一系列结构性的机会，包括：1)汽车保有量扩大与车龄逐步提升，售后维修服务市场稳健增长。我们测算国内乘用车售后维修服务市场规模将从2020 年的 0.75 万亿元，稳步增长至 2030 年的 1.7 万亿元(年复合增长率 8.5%);2)高毛利的售后服务业务占比提升，带动经销商业务结构改善;3)短期芯片供应紧张导致下游供需关系改善，经销商盈利能力提升(详见我们 2021 年 5 月 19 日发布的汽车经销商：成长空间大，趋势向好报告)。汽车保有量有望稳定增长，平均车龄逐步提升据我们测算，2020 年中国乘用车保有量

2、达到 2.4 亿辆，到 2030 年中国乘用车保有量有望突破 4 亿辆，年化复合增速为 5%。我们认为受益于汽车保有量的增长，中国汽车售后服务市场有望持续增长。我们认为，车龄的逐步提高，是汽车售后维修保养市场增长的另外一个主要驱动力。我们假设单车的使用寿命极限在 20 年，同时随着车龄增长，报废率逐步提升，从第一年的 0%提升至第 20 年的 90%，通过加总每年的新车销量以及上一年度年的保有量再扣除当年的报废量，我们以此计算当年的汽车保有量，根据我们的测算，2020 年中国全部保有乘用车的平均车龄为 6.6 年，总体较为年轻。随着时间的推移，基于我们测算，预计平均车龄会逐步增长至 2030

3、年的 8.7 年。汽车售后市场规模有望突破万亿我们认为随着汽车保有量和车龄的逐渐增长，我国汽车售后服务市场的规模也将持续增长。我们用以下基本假设测算售后服务市场规模：1)乘用车新车销量将从 2020 年的 2,014 万辆增长至 2030 年的 2,600 万辆，年复合增长率为 2.6%;2)乘用车保有量从 2020 年底的 2.4 亿辆，逐步增长至 2030 年的 4.0 亿辆，年复合增长率为 5.4%;3)每辆车平均每年维修或保养 2 次，单次价格 1,570 元(基于港股上市公司中升集团、永达汽车、广汇汽车等公司披露的数据);4)平均每次维修保养单价从 2020 年的 1,570 元每年

4、提高 3%，逐步提升至 2030 年的 2,118元，主要驱动因素为车龄的老化和劳动力价格的增长。基于以上假设，我们估计中国乘用车售后维修保养市场将从 2020 年的 7,486 亿元稳步增长至 2030 年的 1.695 万亿元，年复合增长率 8.5%。对于部分车龄较高的汽车，由于车辆残值较低，车主可能倾向于选择非 4S 店渠道进行维修保养。因此，我们预计随着乘用车总保有量的扩大，平均车龄的提升，4S 店在售后维修服务市场的份额会有所下降。2020 年， 4S 店渠道售后维修服务总规模约 5,230 亿元(市场份额 70%)，预计市场规模在 2030 年增长至 9,930 亿元(市场份额 59%)。虽然市场份额有所下降，但依然是整个售后维修保养市场的主导力量，2020-2030 年的年复合增速为 6.6%。总体而言，虽然 4S 店渠道面临客户流失的风险，但市场总规模依然保持了较快的增长。就企业而言，由于大型经销商集团在客户关系、维修服务质量的方面竞争力较强，有望维持和增加其市场份额，从而获得超越行业平均水平的增速。