【公司研究】九洲药业-深度研究报告：大品种放量保障短中期业绩过硬研发和质量体系助力中长期CDMO平台不断升级-210608（23页）.pdf

1、原料药端：瑞科基地复产也有望带来较大业绩弹性在短中期的维度上，原料药端江苏瑞科生产基地的复产也有望为公司带来较大的业绩弹性。江苏瑞科是九洲在 2015 年收购的原料药生产基地，在培南类原料药及中间体，磺胺类原料药等品种上均拥有较大的产能和较强的市场竞争力。2019 年4 月，受园区唯一供热公司停产检修的影响，江苏瑞科进入停产状态。停产期间，公司对江苏瑞科的生产线进行了全面的检修升级。直到 2020 年6 月，江苏瑞科收到盐城市人民政府办公室下发的关于江苏瑞科医药科技有限公司复产事项的批复，生产逐步恢复正常。从业绩端的影响来看，2019 年下半年和 2020 年上半年，瑞科的营收几乎为零，分别造

2、成了 0.6 和 0.72 亿元的亏损。而 2020 年下半年随着瑞科复产，已恢复至收入 1.76亿元、利润 0.15 亿元的状态。参照 2020 年下半年瑞科的经营数据，我们预计2021 年全年瑞科有望实现 3000 万元级别的盈利;相较于 2020 年全年亏损 5700 万元的情况，扭亏为盈有望带来 8700 万元左右的利润拉动。且瑞科随着生产逐步正常化，依托存量品种的增长和新品种落地仍将具备一定的成长性。产业纵深不断强化，向全球知名的一站式服务 CDMO 平台稳步迈进在公司顺利完成诺华苏州工厂整合且海内外行业需求持续高景气的大背景下，市场对于公司 CDMO 业务短中期的持续爆发已经形成了

3、较为一致的认同。但是对于公司CDMO 业务的长期稳定性和远期空间仍存在一定的讨论。我们则认为，九洲的比较优势主要是在商业化大生产的质量体系、合规产能，重磅炸弹级创新药原料药的生产经验，以及氟化学、绿色化学等方向高技术附加值的工艺研发。以此为切入点，公司进行业务纵深拓展、向一站式服务平台升级的路径，也具有良好的可行性。而从客户丰富度和合作深度、订单增长、生产和研发基地布局等多个维度分析，公司CDMO 业务的平台属性和抗波动能力均处在不断强化的趋势之中，有望向“全球知名的一站式服务 CDMO 平台”的发展愿景稳步迈进。MNC 企业在寻找供应链的战略合作伙伴时，一般均需要三年甚至更长时间的考察周期，

4、从质量标准、研发能力、团队建设、cGMP 产能、EHS 体系建设等多个维度对供应商进行细致的考量。公司拥有大规模的 cGMP 产能和多个具有全球比较优势的技术开发平台，且长年为欧洲药企供应高质量的原料药产品。这些优势均能够在与 MNC 企业合作时得到较好的发挥。公司在不断深化与诺华的业务合作的同时，也在积极拓展其他 MNC 企业的客户关系。根据公司 2020 年年报的披露，除诺华外，公司与罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头也形成深度嵌入式合作关系。考虑到每家MNC 药企巨大的业务体量，我们认为公司是否能够成为更多的 MNC 企业的战略供应商，仍将是跟踪研究的重点。而一旦较好地推进，将大幅提升公司发展的天花板。