TCL电子-港股公司深度报告：彩电行业乘风起显示龙头全球进击-250109（27页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|黑色家电 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 TCL电子(01070)报告日期：2025 年 01 月 09 日 彩电行业乘风起，显示龙头全球进击彩电行业乘风起，显示龙头全球进击 TCL 电子电子深度报告深度报告 投资要点投资要点 一句话核心推荐逻辑：一句话核心推荐逻辑：国内受益国补，海外份额提升国内受益国补，海外份额提升。赛道和公司如何看？赛道和公司如何看？黑黑电行业的来自于成本端面板周期的改善，以及国补电行业的来自于成本端面板周期的改善，以及国补对行业的拉动对行业的拉动。1）盈利能力趋稳，估值修复：上游日韩面板厂在 2024 年产能开始加速清退，中国面板厂承

2、接份额，行业集中度持续提升。因此面板行业有望加强“按需生产”和“稳健盈利”逻辑，平缓面板强周期属性，下游黑电企业盈利能力有望趋稳，业绩稳定性加强，进而带动黑电企业估值修复。2）国补驱动行业重回增长，竞争格局持续改善：国补之下大屏化趋势强化，黑电品牌头部集中，竞争格局持续优化。同时国补带动行业重回增长，驱动中高端品类 MiniLED 渗透率高增，带动产品结构升级、行业均价向上。公司自身的来自公司自身的来自国内和海外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份国内和海外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份额持续提升。额持续提升。1）国内：把握 MiniLED 新增长点，产品力、品牌力均领跑。公

3、司在 2016 年就选择 MiniLED 作为确定性技术演进方向；2024 年乘行业之风，持续推出以“万象分区”为代表的 MiniLED 新产品，在产品迭代方面超越日韩品牌，品牌力方面领先互联网品牌。2）海外：欧美全面开花，北美利润率中枢抬升，欧洲渠道快速开拓。2024 年，北美市场依托 NFL 深化高端商超渠道合作，实现渠道突围，利润率有望向上。欧洲市场依托波兰本地化工厂，以欧洲杯、奥运会等体育赛事营销为抓手，树立品牌形象，欧洲当地 TOP50 渠道已进驻 48 家，份额快速提升。东南亚市场格局尚未固化，一方面抢占韩牌份额，另一方面以越南为产能后花园，辐射全球。主要的预期差在哪里？主要的预期

4、差在哪里？市场认为黑电行业竞争格局较差，盈利波动大，投资价值低。但我们认为黑电行但我们认为黑电行业在估值端和竞争格局上都得到了改善，且公司业在估值端和竞争格局上都得到了改善，且公司海外突围海外突围。估值端改善来自面板周期趋缓对黑电公司盈利稳定性的正向影响；同时，国内受益家电以旧换新国补，行业重回增长，大屏化驱动行业竞争格局改善。海外，公司通过数十年的布局，北美市场渠道突围、欧洲市场份额快速提升。潜在的催化剂是什么？潜在的催化剂是什么？1）国补延续，持续拉动产品结构升级，MiniLED 产品渗透率高增。2）北美中高端渠道突围、欧洲各渠道份额提升、新兴市场承接日韩品牌份额。盈利预测与估值盈利预测与

5、估值 我们预计公司 2024-2026年实现收入 934亿、1092亿、1180亿港元，对应收入增速分别为 18%、17%、8%；预计实现归母净利润 13亿、17亿、20亿港元，对应增速分别为80%、27%、16%，给予公司25年11.6 x PE值，维持“买入”评级。风险提示风险提示 面板价格波动风险；全球经济下行风险；市场竞争加剧风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：张云添分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 研究助理：李羽佳研究助理：李羽佳 基本数据基本数据 收盘价 HK$5.73 总市值(百万港元)14,444.96 总股本(百万股)2,520.94

6、股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 进击的全球显示龙头，迎来全新发展机遇 2024.07.01 -9%29%67%106%144%182%24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1124/1225/01TCL电子恒生指数TCL电子(01070)公司深度 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万港元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78986 93354 109241 117983 (+/-)(%)10.70%18.19%17.02%8.00%归母净利润