康华生物-公司研究报告-狂苗先发优势明显诺如疫苗带来业绩新增长极-250114（31页）.pdf

1、 康华生物（康华生物（300841.SZ）狂苗先发优势明显，诺如疫苗带来业绩新增长极狂苗先发优势明显，诺如疫苗带来业绩新增长极 分析师：许雯 登记编号：S0500517110001 2025年01月14日 目 录 一、公司主要产品及经营业绩 二、公司核心竞争优势 三、政策及技术迭代助力人二倍体狂苗渗透率提高 四、研发创新丰富产品管线，诺如疫苗带来新增长极 五、依托营销和出海，核心产品有望内外共同拓展 2 六、盈利预测及风险提示 xUdYnVfUbUnVbY6McM9PsQoOpNsPjMpPnMjMoPpM6MmNnNxNoPwOwMoOyR一、公司主要产品及经营业绩 3 1.1 1.1 公司

2、深耕人用狂犬病疫苗领域多年公司深耕人用狂犬病疫苗领域多年 4 图图1、公司发展历程公司发展历程 资料来源：湘财证券研究所制作 图图2、公司已上市产品公司已上市产品 资料来源：湘财证券研究所制作 2004年康华生物成立2007年冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）取得药品注册检验合格报告2011年ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗通过GMP认证，正式投产并销售 2014年二倍体狂犬病疫苗获评 国家重点新产品、技术平台获国家863计划支持，二倍体狂苗上市销售2016年公司获 高新技术企业 证书，产品获评 四川省重点新产品 四川品牌产品 等2018年新型疫苗研发生产基地在成都国际生物城开始建设2020

3、年公司在深交所创业板上市，公司设立 成都市院士（专家）创新工作站 2021年建立mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台等多个研发平台，获评 四川省企业技术中心 2022年成都国际医学城研发中心投入使用，获评 生物医药最具成长上市公司 2023年重组六价诺如病毒疫苗获得澳大利亚TGA、美国FDA临床许可2024年重组六价诺如病毒疫苗海外授权许可并获得首付款5 20192019-20232023五年间：五年间：营收、归母净利润复合增速分别为29.86%和39.72%。20242024前三季度：前三季度：营收同比增长7.10%；归母净利润同比增长10.02%；毛利率94.27%

4、，同比上升0.71pct；净利率38.28%，同比上升1.02pct。1.2 1.2 行业整体承压，公司业绩较为稳健行业整体承压，公司业绩较为稳健 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3 营业总收入（亿元，左）同比（%，右）图图3、公司营收及增速公司营收及增速 资料来源：Wind、湘财证券研究所 图图4、公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Wind、湘财证券研究所-40-20 0 20 40 60 80 100 120 140

5、0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3 归母净利润（亿元，左）同比（%，右）6 大单品特点突出：大单品特点突出：人二倍体狂苗作为核心产品，近年来收入贡献率和毛利贡献率均稳定在98%左右。诺如病毒疫苗技术出海顺利：诺如病毒疫苗技术出海顺利：2024.03收到协议首付款1500万美元（净收款额1350万美元）。1.3 1.3 公司大单品特点突出，狂苗刚需公司大单品特点突出，狂苗刚需+诺如首付款支撑业绩增长诺如首付款支撑业绩增长 图图5、公司收入结构公司收入结构 资料来源：Wind、湘财证券研究所 94%95%96%97%98%99

6、%100%2020 2021 2022 2023 人二倍体狂犬疫苗 其他 94%95%96%97%98%99%100%2020 2021 2022 2023 人二倍体狂犬疫苗 其他 图图6、公司毛利结构公司毛利结构 资料来源：Wind、湘财证券研究所 二、公司核心竞争优势 7 8 人二倍体狂犬病疫苗被作为WHO推荐的“金标准”。优势：优势：不良反应小、免疫原性高，尤其适用于过敏体质者、老人及儿童等免疫力偏低的人群。2.1 2.1 狂犬疫苗“人源”时代，公司拥有技术先发优势狂犬疫苗“人源”时代，公司拥有技术先发优势 图图7、不同细胞基质狂苗的培养工艺及优劣势不同细胞基质狂苗的培养工艺及优劣势 资