央国企价值提升系列报告之四：股权激励专题研究-250109（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|专题报告 2025 年 1 月 9 日 股权激励专题研究股权激励专题研究 股权激励既是吸引人才、留住人才的中长期激励工具，也是改善公司治理、提高投资者认可程度的市值管理手段。经过20年的发展与完善，股权激励已成为A 股上市公司的常态化工具，国企改革与资本市场改革两方面的政策正同时推动上市央企、特别是上市科技央企重视股权激励。从 2005 年上市公司股权激励管理办法(试行)发布至今，A 股的股权激励经历探索、规范、扩大应用的发展历程，形成股票期权、限制性股票、股票增值权三种现行的激励工具，逐步成为上市公司开展中长期激励与市值管理的常态化工具。其中，限制性股

2、票分为第一类限制性股票与第二类限制性股票，后者适用于科创板与创业板企业，在出资与行权灵活性、激励力度与激励范围等方面，兼具第一类限制性股票与股票期权的优势。在美国，股权激励的发展不仅为员工带来财富效应，更推动了英伟达、谷歌、特斯拉等科技龙头的发展。对比中美两国的股权激励制度，美国的股权激励工具更灵活、考核目标更多元，激励力度也相对更大，近年美国市场实施股权激励的上市公司比重持续高于 A 股，且激励强度逐年递增。对央国企而言，股权激励为代表的中长期激励机制也是国企改革的重要内容。相较于民营企业，央企实施股权激励的企业比重偏低，开展股权激励的节奏受政策的影响更大；同时，央企的股权激励方案设置也更审

3、慎，股权激励强度和覆盖人数比例偏低。此外，尽管更多科技央企参与到股权激励中，但使用更具优势的第二类限制性股票进行激励的科技央企，比例仍相对较低。支持科技央国企股权激励的政策正自上而下地落地，相关政策力度有望进一步增强。国企改革上，二十届三中全会决定提出深化科技体制改革，明确允许更多符合条件的国有企业以创新创造为导向，在科研人员中开展多种形式中长期激励，国资委近期也提出优先支持科技创新型上市公司规范实施股权激励，进一步激发核心骨干提升上市公司投资价值的主动性和积极性。资本市场改革上，新“国九条”强调服务新质生产力发展，重视企业投资价值；证监会在要求完善科技型企业股权激励，并在“市值管理新规”中将

4、股权激励明确为市值管理的方式之一。目前，科技央企的股权激励具有较大的提升空间，市值管理考核下的上市央国企也具有较强的市值管理诉求。结合实施股权激励的央国企特征与历史市场表现，建议关注两类央国企：一是实施股权激励潜力较大的央国企，重点特征是科技属性较强、基本面稳健的科创板、创业板上市央国企；二是股权激励正在推进的央国企，重点特征是价值创造能力强、激励强度适中、覆盖人数广的央国企。风险提示：国企改革、股权激励、市值管理等相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化。林喜鹏林喜鹏 S1090522050001 罗嘉成罗嘉成 研究助理 央央国企国企价值提升系列价值提升系列研究之四研究之四 敬请阅

5、读末页的重要说明 2 定期报告 正文目录正文目录 一、中国股权激励政策脉络一、中国股权激励政策脉络.5 1.1 A 股股权激励发展阶段.5 1.2 A 股股权激励工具对比.7 1.3 央国企股权激励特征与趋势.9 二、央国企实施股权激励的市场表现分析二、央国企实施股权激励的市场表现分析.12 2.1 A 股上市公司实施股权激励的总体表现.12 2.2 央企股权激励特征及市场表现.12 2.2.1 央企股权激励情况.12 2.2.2 央企股权激励案例.16 2.2.3 股权激励影响因素总结.18 三、中美股权激励对比三、中美股权激励对比.19 3.1 中美股权激励对比.19 3.1.1 规模对比

6、.19 3.1.2 工具对比.20 3.2 海外股权激励案例.22 3.2.1 英伟达股权激励.22 3.2.2 谷歌股权激励制度.23 3.2.3 特斯拉股权激励.24 3.3 中美股权激励主要差异.25 四、央国企股权激励的总结与展望四、央国企股权激励的总结与展望.26 风险提示风险提示.26 MBbWnVdW9WjZbYaQcM6MnPpPpNsPfQoOoPiNmNtQ9PrQrRvPoMwOxNqMoM 敬请阅读末页的重要说明 3 定期报告 图表目录图表目录 图 1：2005-2024 年 A 股上市公司股权激励发展情况.5 图 2：A 股股权激励的板块结构变化.8 图 3：A 股股