2021年表活和油化行业竞争格局与赞宇科技公司盈利能力分析报告（29页）.pdf

上市以来公司表活产能稳步增长，各生产基地布局完善，油化则主要通过并购增加产能。正商入主后，公司产能建设进度显著加快，规划了眉山赞宇、河南赞宇(中原日化生态产业园)、广东赞宇项目。2020 年下半年至今新增嘉兴赞宇 7.6 万吨、眉山赞宇 7.6 万吨、河南赞宇 10 万吨产能。未来两年有眉山赞宇 7.6 万吨、河南赞宇 15 万吨、广东赞宇 25 万吨产能投产。2019 年公司出售南通凯塔 60%股权(同时收购印尼杜库达 30%股权)，并表产能减少 25 万吨。为弥补这一损失，公司对印尼杜库达和杭州油化进行技改挖潜，收购了三家特殊油脂企业(10 万吨)，并通过独家加工的方式控制了山东一家油化企业(6 万吨)。预计 2022 年河南赞宇二期投产 25 万吨油化产能。2019 年公司产能约 65 万吨，产销量约 45 万吨，且在三年内公司表活产能有望翻倍。因此市场对公司产能能否消化存在疑问。我们认为：除嘉兴赞宇外，公司产能扩张主要位于几个新基地，这对于减少销售半径、增加覆盖面积具有战略意义。因此，我们主要着眼于测算公司未来数年产量增长的空间，而非强求产能利用率。经过测算，我们认为对于国内龙头企业，阴离子表活平均每年有约 15 万吨的市场增长空间(为方便测算，假设公司产品全部为阴离子表活)。