【公司研究】宝通科技-公司深度报告:孵化“哈视奇科技”领跑国产VR游戏-20200210[21页].pdf

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1、 宝通科技(300031)公司深度报告 2020 年 02 月 10 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:投资评级:推荐推荐(维持维持) 报告日期:报告日期:2020 年年 02 月月 10 日日 目前股价 17.72 总市值(亿元) 70.31 流通市值(亿元) 57.43 总股本(万股) 39,677 流通股本(万股) 32,407 12 个月最高/最低 19.53/10.51 分析师:杨晓峰 S1070518090002 021-31829781 分析师:何思霖 S1070518070001 0755-83515591 hesilin 数据来源:贝格数据 孵化“哈视奇科技”,

2、领跑国产孵化“哈视奇科技”,领跑国产VR 游游 戏戏 宝通科技宝通科技(300031)公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1580 2166 2578 3101 3799 (+/-%) 7.9% 37.1% 19.0% 20.3% 22.5% 净利润 221 272 305 395 485 (+/-%) 57.0% 23.0% 12.3% 29.4% 22.7% 摊薄 EPS 0.56 0.68 0.77 1.00 1.22 PE 31 26 23 18 14 资料来源:长城证券研究所 一、宝通科技:与国产一、宝通科技:与国产 VR

3、龙头“哈视奇”强强合作龙头“哈视奇”强强合作 北京哈视奇科技是国内知名北京哈视奇科技是国内知名 VR 游戏开发商,旗下有奇幻滑雪游戏开发商,旗下有奇幻滑雪1 代和代和 2 代、水果忍者镖、捕鱼大冒险、危城余生、罗布泊丧尸代、水果忍者镖、捕鱼大冒险、危城余生、罗布泊丧尸 等等 10 余款优秀余款优秀 VR、AR 游戏作品。游戏作品。未来哈视奇将继续研发精品 VR/AR 内容,奇幻滑雪3 代将在 2020 年初上线,值得期待。To B 端,在工 业设计、应急演练培训等领域也已经完成多个 VR 商业项目。 宝通科技与北京哈视奇科技于宝通科技与北京哈视奇科技于 2 月月 9 日签署业务合作协议, 在日

4、签署业务合作协议, 在 VR 内容与内容与 技术领域进行深入的业务合作。主要合作内容包括:(技术领域进行深入的业务合作。主要合作内容包括:(1)宝通科技有哈)宝通科技有哈 视奇自研视奇自研 VR 游戏优先发行权。(游戏优先发行权。(2)宝通科技将为哈视奇科技提供)宝通科技将为哈视奇科技提供 To B 端业务订单。(端业务订单。(3)宝通科技与哈视奇或将深入进行股权合作。)宝通科技与哈视奇或将深入进行股权合作。 二、二、VR 游戏:孵化“哈视奇科技”,奇幻滑雪成国产游戏:孵化“哈视奇科技”,奇幻滑雪成国产 VR 杀手级游杀手级游 戏戏 1.VR 发行渠道:移动发行渠道:移动 VR 大势所趋,重点

5、关注“华为大势所趋,重点关注“华为 VR 分发平台”和分发平台”和 “运营商云“运营商云 VR 分发平台”分发平台” 全球全球 VR 游戏市场一体机出货量超越游戏市场一体机出货量超越 PC VR 和主机和主机 VR,逐渐呈现出移,逐渐呈现出移 动动 VR 的趋势,而的趋势,而 Oculus 旗下旗下 VR 一体机设备一体机设备 Oculus Quest 成为移动成为移动 VR 标杆。标杆。 全球市场:全球市场:全球全球 VR 游戏分发平台主要有四家:第三方分发平台游戏分发平台主要有四家:第三方分发平台 Steam 和设备商主导的分发平台和设备商主导的分发平台 Oculus Home、Vivep

6、ort、Play Station Store。 Oculus 和和 Vive 均已开发一体机设备,均已开发一体机设备,Oculus Quest 和 Vive Focus Plus 头 手均配备有 6DoF 控制器用于提高定位跟踪技术,带给用户更灵活的使用 体验,无需线缆,携带方便。但在性能方面和 PC/主机 VR 有一定差距, 体现为分辨率和游戏运行流畅度有所降低,但对于休闲游戏已完全足够。 国内市场:国内市场: 国内国内 VR 市场主流技术公司都将重心放在了市场主流技术公司都将重心放在了 VR 一体机的研发一体机的研发 -50% 0% 50% 100% 19-02 19-03 19-04 1

7、9-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 上证指数传媒 宝通科技 盈利预测盈利预测 核心观点核心观点 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 传传 媒媒 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 上,移动上,移动 VR 是大势所趋。虽然在性能方面略逊于是大势所趋。虽然在性能方面略逊于 PC/主机主机 VR,但可通,但可通 过投屏, 将电脑运算结果传输至头显, 未来云过投屏, 将电脑运算结果传输至头显, 未来云 V

8、R 也也将通过投屏的方式将将通过投屏的方式将 数据从云端投映至头显中,实现更好的性能。数据从云端投映至头显中,实现更好的性能。 国内移动 VR 渠道主要包括面向 VR 盒子的 VR 内容分发平台以及设备方 提供的 VR 游戏分发平台。VR 游戏分发平台主要包括华为 VR 和小鸟看 看的 PicoVR,主流设备是 VR 一体机。VR 一体机优点在于可独立运行,一体机优点在于可独立运行, 无需配置高端电脑,携带方便,且可通过投屏功能实现更好的性能;但无需配置高端电脑,携带方便,且可通过投屏功能实现更好的性能;但 缺点(缺点(1)性能相较于)性能相较于 PC/主机主机 VR 有所下降,但对于休闲游戏

9、已足够;有所下降,但对于休闲游戏已足够; (2)刚起步,平台内游戏数量较少,预期未来将从休闲游戏先行。)刚起步,平台内游戏数量较少,预期未来将从休闲游戏先行。 2.VR 游戏类型:休闲游戏逐渐兴起,成为新增长点游戏类型:休闲游戏逐渐兴起,成为新增长点 国外国外 VR 游戏市场中休闲游戏有占比越来越高、越来越受玩家欢迎的趋游戏市场中休闲游戏有占比越来越高、越来越受玩家欢迎的趋 势。(势。(1)从销量角度:)从销量角度:PC 端 VR 市场中休闲游戏的销量成绩优秀。截止 目前 Steam平台关注用户最多的 VR 游戏 TOP20 中有 50%为休闲类游戏; (2)从玩家活跃度:)从玩家活跃度:PC

10、 端 VR 市场中休闲游戏玩家活跃度更高,尤其是 竞技程度低的休闲交友与音乐类游戏。Steam 平台关注用户最多的 VR 游 戏 TOP20 中,最高在线玩家数最多的是节奏光剑和VR 聊天室。 预期在移动预期在移动 VR 便携、 多使用场景的趋势下, 休闲游戏会更越来越受市场便携、 多使用场景的趋势下, 休闲游戏会更越来越受市场 欢迎。欢迎。相较于 PC VR 和主机 VR,移动 VR(1)专注于便携性,但性能 有所下降,而休闲游戏对设备性能并不敏感,在移动 VR 平台适配性强, 比重会进一步提升;(2)不受时间和场地限制,开拓更多游戏场景,这 意味着移动 VR 平台能实现更多的游戏场景,利用

11、碎片时间,也更适合休 闲游戏。 3.移动移动 VR 渠道:奇幻滑雪领跑国产渠道:奇幻滑雪领跑国产 VR 休闲游戏休闲游戏 哈视奇哈视奇 VR 游戏奇幻滑雪自上线以来在各大游戏奇幻滑雪自上线以来在各大 VR 游戏平台成绩亮眼,游戏平台成绩亮眼, 也已成为各线下也已成为各线下 VR 体验店和展会优质体验内容, 或将领跑国产体验店和展会优质体验内容, 或将领跑国产 VR 休闲休闲 游戏。游戏。(1)奇幻滑雪在华为线下体验店、5G 馆和荣耀手机端表现优 异,在华为 VR 商店付费游戏榜中排名第 2 名,并获得商店首页推荐第一 位。 (2)奇幻滑雪也成为各运营商线下展台的重点优质内容,可以预期, 在未来

12、运营商主导的云 VR 游戏渠道中,奇幻滑雪也将作为国产 VR 休闲 游戏代表作品重点推荐。 4.哈视奇成功突围的原因:哈视奇成功突围的原因:To B 业务提供现金流业务提供现金流 哈视奇在当前哈视奇在当前 VR 设备费用昂贵, 用户群体较少的市场环境下成功突围一设备费用昂贵, 用户群体较少的市场环境下成功突围一 定程度上归功于宝通科技为其提供定程度上归功于宝通科技为其提供 To B 端业务订单, 保障稳定的现金流。端业务订单, 保障稳定的现金流。 To B 端业务现金流将再用于端业务现金流将再用于 VR 游戏研发,推动未来游戏研发,推动未来 C 端端 VR 游戏业务游戏业务 变现。变现。 三、

13、手游:深耕韩国、东南亚市场,开拓日本、欧美新市场三、手游:深耕韩国、东南亚市场,开拓日本、欧美新市场 1.稳定发行稳定发行 MMO 品类游戏,韩国、东南亚市场领先品类游戏,韩国、东南亚市场领先 易幻网络成立于易幻网络成立于 2012 年,是最早出海的龙头之一,现为宝通科技全资子年,是最早出海的龙头之一,现为宝通科技全资子 公司,已在韩国、东南亚、中国港澳台地区形成了区域发行优势,并且公司,已在韩国、东南亚、中国港澳台地区形成了区域发行优势,并且 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 横向开拓欧美、日本市场,推进全球“研运一体”进程。横向开拓欧美、日本市场,推进全球“研运一体”进程。公

14、司 2015-2018 年游戏利润和用户量增长趋势稳定,16Q1- 19Q3 游戏业务流水稳中有升。 市场覆盖市场覆盖 130 多个国家和地区,流水贡献现主要源于韩国、东南亚、中多个国家和地区,流水贡献现主要源于韩国、东南亚、中 国港澳台等地区。国港澳台等地区。亚洲市场总占比 88%,其中,韩国 44%,东南亚 18%, 中国港澳台 16%,日本 10%,欧美 12%。 公司已与许多公司已与许多研发公司达成了良好的合作关系, 头部内容丰富,研发公司达成了良好的合作关系, 头部内容丰富, MMO 品品 类游戏尤为优质,为公司在韩国、东南亚市场获得了稳定而长期的流水,类游戏尤为优质,为公司在韩国、

15、东南亚市场获得了稳定而长期的流水, 奠定了区域发行优势基础。奠定了区域发行优势基础。 16Q1-19Q3MMO 品类游戏流水贡献占比最高, 接近 50%, 稳定发行优质 MMO 内容也使得 MMO 流水保持在相对稳定的 水平。 2019 年公司游戏运营仍以年公司游戏运营仍以 MMO 为主要类型, 并有增加为主要类型, 并有增加 SLG 和二和二 次元卡牌类比重的趋势,提升在韩国、东南亚等区域市场的发行影响力,次元卡牌类比重的趋势,提升在韩国、东南亚等区域市场的发行影响力, 巩固优势地位。巩固优势地位。2020 年公司在韩国、东南亚、中国港澳台等地区也将有 包括龙之怒吼、剑侠情缘 2在内的多款

16、MMO 游戏待发。 2.日本、欧美市场增长关注日本、欧美市场增长关注 SLG 和二次元品类和二次元品类 欧美、日本市场玩家消费能力更强,市场收入位列出海欧美、日本市场玩家消费能力更强,市场收入位列出海 Top2,SLG 是中是中 国游戏出海美国的突破口,已经得到了许多玩家认可,而日本二次元题国游戏出海美国的突破口,已经得到了许多玩家认可,而日本二次元题 材游戏畅销。材游戏畅销。公司于 18M12 设立研运一体子公司海南高图和二次元研发 子公司成都聚获,分别专注于欧美和日本市场,SLG 和二次元品类游戏 比重提升。公司公司 SLG 品类比重逐年上升,或将超过品类比重逐年上升,或将超过 MMO 成

17、为流水主要成为流水主要 贡献点。二次元品类游戏也动力可期,贡献点。二次元品类游戏也动力可期,2020 年继续深耕日本市场,预计 发行二次元新游戏梦境链接。 2020 年公司将有年公司将有 3-4 款自研款自研/定制游戏上定制游戏上线,包括海南高图西部题材游戏线,包括海南高图西部题材游戏 WST,和预计于,和预计于 20Q1 内测,内测,Q3 开放公测的成都聚获二次元机甲类开放公测的成都聚获二次元机甲类 游戏终末塔卫团,值得期待。游戏终末塔卫团,值得期待。 四、投资建议四、投资建议 低估值标的宝通科技与哈视奇签订合作协议, 未来将低估值标的宝通科技与哈视奇签订合作协议, 未来将有哈视奇自研有哈视

18、奇自研 VR 游游 戏优先发行权, 并戏优先发行权, 并孵化哈视奇科技, 在孵化哈视奇科技, 在 To B 端为其提供订单, 助力其端为其提供订单, 助力其 VR 游戏业务发展, 在股权方面也或将有更深入的合作。 哈视奇作为游戏业务发展, 在股权方面也或将有更深入的合作。 哈视奇作为 VR 游戏游戏 内容市场有力竞争者, 在移动内容市场有力竞争者, 在移动 VR 的趋势下, 凭借休闲运动类的趋势下, 凭借休闲运动类 VR 游戏 奇游戏 奇 幻滑雪获得优异成绩,未来也将领跑国产幻滑雪获得优异成绩,未来也将领跑国产 VR 游戏。游戏。 在手游方面,在手游方面,2020 年公司有年公司有 3-4 款

19、自研款自研/定制产品计划上线定制产品计划上线,包括海南高,包括海南高 图自研产品图自研产品WST,和预计于,和预计于 20Q1 内测,内测,Q3 开放公测的成都聚获自开放公测的成都聚获自 研产品终末塔卫团,值得期待。研产品终末塔卫团,值得期待。 预计宝通科技 2020-2021 年净利润分别为 3.95 亿、 4.85 亿, 对应当前股价 为 18X,14X。 风险提示风险提示 VR 游戏市场竞争加剧,出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 宝通科技:与国产 VR 龙头“哈视奇”强强合作 . 6 2. VR 游戏:孵化“哈视奇科技”

20、,奇幻滑雪成国产 VR 杀手级游戏 . 6 2.1 VR 发行渠道:移动 VR 大势所趋,重点关注“华为 VR 分发平台”和“运营商云 VR 分发平台” . 6 2.2 VR 游戏类型:休闲游戏逐渐兴起,成为新增长点 . 9 2.3 移动 VR 渠道:奇幻滑雪领跑国产 VR 休闲游戏 . 11 2.4 哈视奇成功突围的原因:To B 业务提供现金流 . 12 3. 手游:深耕韩国、东南亚市场,开拓日本、欧美新市场 . 13 3.1 稳定发行 MMO 品类游戏,韩国、东南亚市场领先 . 13 3.1.1 易幻网络:宝通科技全球手游发行子公司 . 13 3.1.2 联合优秀研发公司,由优质 MMO

21、 内容发家 . 15 3.2 日本、欧美市场增长关注 SLG 和二次元品类 . 17 3.2.1 2020 年看好西部WST和二次元机甲终末塔卫团 . 17 4. 投资建议 . 19 5. 风险提示 . 19 附:盈利预测表 . 20 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1:2018-2019 年全球 VR 市场头显出货量(单位:万台) . 7 图 2:华为 VRglass 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上. 行业评级:行业评级: 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编:518033 传真:86-755-83516207 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编:200126 传真:021-31829681 网址:

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