中钨高新-投资价值分析报告：一体化加持数控刀片龙头引领国产化浪潮-210706（38页）.pdf

1、公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，引领国产数控刀具的黄金发展期。作为五矿集团唯一的钨产业管控平台，料在“产业链一体化”的承诺下将逐步装入矿山资产，大幅增厚利润。给予公司未来一年目标市值 200 亿元(2022 年 40xPE 估值)，对应目标价 18.8 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。 具备全产业链优势的国内数控刀片龙头。公司是国内硬质合金和数控刀片的发源地，作为五矿集团唯一的钨产业管控平台，公司打通了钨产业上游资源、中游冶炼、下游硬质合金产品的全流程环节。依托完整产业链优势，公司目前是国内第一大数控刀片生产商和全球第一大硬质合金生产商。 制造业复苏升级下，国

2、产数控刀具迎来黄金发展期。在技术瓶颈逐步突破的背景下，借力疫情期间的订单验证机会，在我国制造业复苏和升级背景下，1)高端机床数控化比例提升，2)刀具消费占比提升，3)硬质合金刀具渗透率提升，4) 国产化率提升，这四大趋势料将驱动未来五年国产数控刀具 CAGR 达到 20.2%。 刀片/微钻高速扩张，核心技术国内领先，打造“中国的山特维克”。2020 年公司数控刀片产量/规模占国内企业的 30%/37%，随着株钻/自硬两地 0.4 亿片产能落地，预计公司 2020-2022 年刀片业务产量复合增速 24.2%。金洲的精密微钻在 PCB 领域占有率全球第一，随着渗透率的继续提升和医疗等领

3、域的横向扩张，未来五年有望实现“再造一个金洲”。作为国内刀具技术的领先者，提前布局下游大客户直销渠道，打造“中国的山特维克”。 背靠五矿改革再焕新生，若托管矿山注入有望大幅提升盈利能力。自 2016 年成为五矿集团的两级直管单位和新一届董事会上届以来，公司的人均效率、管理费用持续优化，过去五年利润 CAGR 为 106%。在“产业链一体化”的承诺下，五家托管的矿山预计将逐步装入上市公司，届时将成为国内钨资源量最大和钨精矿产量最大的公司，预计增厚利润 57 亿元。管理层的限制性股票激励计划于 2021 年 7 月 2 日授予完毕，有望助力公司在“十四五”期间持续稳健发展。 风

4、险因素：公司项目投放进度不及预期，矿山资产注入不及预期，刀片需求大幅波动，数控刀片国产化进程不及预期，行业数控刀片产能超预期释放。 投资建议：公司是国产硬质合金数控刀片龙头，具备钨的全产业链优势，预计刀片业务的快速发展和公司治理结构的激活将引领公司进入快速成长通道。不考虑托管资产的注入，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.9/4.9/6.0 亿元，对应 EPS 预测为 0.37/0.47/0.57 元，当前股价对应 PE 为 30/24/19 倍。结合分部 PE 估值和 DCF 估值，给予公司未来一年目标市值 200 亿元和目标价 18.8 元/股(对应 2022 年 40 倍 PE 估值)，首次覆盖并给予“买入”评级。