富瀚微-投资价值分析报告：安防芯片领域老牌厂商后海思时代迎发展新机遇-210706（32页）.pdf

1、公司是安防芯片老牌厂商，在服务龙头客户过程中成长为本土重要供应商。 2020 年原本的安防芯片龙头海思受美国制裁升级影响，被动退出市场，公司在下游客户供应链切换的过程中抢占先机，目前正迎来份额加速提升带来的成长机遇。看好公司未来 23 年维度的高成长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。 富瀚微在安防芯片领域积累深厚，服务龙头客户过程中逐步成长。公司 2004 年成立时主营为视频编解码 IP 核和视频编解码芯片，2009 年正式进军安防芯片领域，逐步推出安防ISP芯片、IPC SoC产品;2021年公司收购眸芯强化NVR/DVR SoC 的布局，至此公司形成安防领域的前后端芯片完整布局。

2、凭借丰富产品线，公司在服务安防行业龙头客户(第一大客户销售额占比一般在 60%以上)和众多中小安防设备厂商的过程中，逐步成长为国内安防芯片的重要供应商之一： 2020 年，公司在安防 ISP 芯片领域份额 6070%，在 IPC SoC 领域份额 510%。与此同时，公司基于视频处理能力进入汽车市场，目前车载 ISP 芯片的营收占比已超过 10%。截至 2020 年，公司实现营收/归母净利润 6.10/0.88 亿元，过去 8 年 CAGR 为 36%/27%。 安防主业：AI 驱动百亿级市场持续扩张，后海思时代公司迎来份额提升机遇。安防芯片主要包括前端的 ISP 芯片(模拟摄像机主

3、芯片)、IPC SoC(网络摄像机主芯片)、后端的 DVR/NVR SoC(后者为主)，我们测算当前市场空间分别为 34/5060/2030 亿元。展望未来，预计 ISP 芯片市场将以每年 510% 的速度持续萎缩，IPC SoC 和 NVR SoC 市场在 AI 渗透率提升助推下有望持续扩张(我们预计未来 3 年 CAGR 分别为 19%/7%)。竞争格局方面，海思此前是安防芯片领域绝对龙头，在 IPC SoC 和 NVR SoC 市场份额均接近 7 成，2020 年美国对其制裁升级后，海思由于晶圆代工受限被动退出安防芯片市场。下游安防厂商为保证供应链稳定，加大对其他供应商的扶持力度以填补海

4、思退出市场后留下的巨大供应缺口，在此过程中，富瀚微由于布局早、产品线相对齐全成为核心受益者之一，目前在安防各龙头客户端份额均实现明显提升(按销售额测算，我们预计公司 IPC SoC 份额有望从 5%10%提升到 2030%)，在此背景下，我们看好公司安防芯片主业迎来 23 年维度的高确定性高成长机遇。 汽车电子：自动驾驶趋势下车载 ISP 长期空间有望达 150 亿元，公司从后装切入前装后有望加速成长。随着汽车智能化进程的深入，车载摄像头单车配置数量不断提升并带动车载 ISP 需求：据我们测算，目前全球空间约 4050 亿元，未来空间预计可达 120160 亿元。竞争格局方面，TI 等进口品牌是当前市场主导者，国内富瀚微、君正等玩家积极切入，其中富瀚微 2018 年以来着重开拓汽车电子领域，目前正逐步从后装切入前装市场，已成功为主流车企批量供货，我们看好车载 ISP 成为公司下一个重要增长点。