洋河股份-凤凰磐涅走向新生-210719（27页）.pdf

1、300-500 元为传统次高端价格带，格局相对稳定。目前水晶剑市占率 35%左右，处于绝对领先地位。酱香、清香对传统浓香次高端存在一定影响，2020 年酱酒次高端规模占比27%，汾酒青花 20 占比约 7%，传统浓香次高端仍占据主导地位。未来随着酱香次高端价格带的向下渗透以及汾酒青花 20 全国化，预计浓香次高端占比仍会下降，但浓香品牌的内部座次不会发生太大变化，预计青花 20 和国台会成为潜力最大的单品。500-800 元为新次高端价格带，酱酒引导价格带扩容。目前窖藏 1988 和梦 6+市占率均在 20%以上，在 500-800 元次高端价格带处于绝对领先地位。500-800 元价格带多数

2、是酱酒品牌，2020 年酱酒销售规模占比超过一半。未来 500-800 元价格带将加速扩容，酱酒引领，成长空间巨大。浓香品牌中洋河梦 6+有望突破百亿，梦 6+与习酒窖藏 1988未来均有望实现全国化。蓝色经典系列为洋河的核心产品线，预计 20 年收入占比 75%左右。分产品看，梦之蓝已经是蓝色经典中最核心的产品，收入占比从 12 年的 30%以上提升至 20 年的 40%以上，14-20 年销售规模增长至百亿左右，6 年 CAGR 达到 22%。海之蓝为洋河在上一轮行业周期的主力产品，2012-2020 年，海之蓝收入占比先从 35%左右提升到 50%左右，后又降至 35%左右。天之蓝推出时

3、并未作为主力单品，09-12 年承接部分消费升级，因此增速较快，但 13、14 年因行业调整，销售规模大幅下降，15-18 年恢复增长，2012-2020年，天之蓝收入占比一直在下降，从 12 年的 35%左右降至 20 年的 25%左右。（海天梦占比均为收入占蓝色经典系列的比）。梦 6+是洋河本轮调整中最成功的突破，也是洋河未来核心增长点。19 年底，洋河在渠道库存初步消化、费用体系简化、提倡新型厂商关系的基础上推出梦 6 的升级版产品梦6+，并于 20 年春节正式投放市场，梦 6+在梦 6 的基础上进行了较大幅度提价，理顺了渠道利益链条，渠道推力强，同时又占位 600-800 元黄金价格带

4、，先是在省内市场获得成功，再逐步向省外市场招商铺货。经过 20 年疫情的考验，梦 6+仍然实现了渠道库存良性以及价格稳定提升，预计 21 年梦 6+销售规模完全超越调整前梦 6 的规模，同比 20 年增长 60%以上，未来 2-3 年有望突破百亿销售规模。当前梦 6+已经成功占位 600-800 元价格带，作为这一价格带的浓香龙头，先发优势明显，一方面享受行业扩容红利，另一方面享受全国化带来的渠道扩张红利。未来梦 6+的增长空间来源于两个方面，一是江苏省内进一步升级带来的需求扩容和价格提升，二是省外扩张带来的增长。长期看，我们从区域和市占率两个角度探讨梦 6+的成长空间。区域角度，当前梦 6+销售仍以省内为主，预计 20 年梦 6+省内销售规模 30 亿左右，预计 21 年梦 6+能够完成省外主要区域的招商铺货，由于洋河有着良好的全国化基础和较强的营销能力，我们认为梦 6+有望到 25 年实现全国化。我们以梦 6+省内销售规模及省内外占比为核心变量，分三种情况讨论 2025 年梦 6+整体销售规模空间。当前梦 6+在省内 600 元价格带具备明显的先发优势，享受省内消费升级红利，我们认为未来 5 年梦 6+在省内的增长可以类比过去 5 年梦 3 在省内的增长（同样主要由省内消费升级带来）。