长江电力-乌白水电齐发风光有望同享-210722（24页）.pdf

1、输配电价及线损率：特高压直流建设投资额系输配电价重要决定因素，线损率主要看特高压线路长度。白鹤滩-江苏特高压直流线路于 2020 年 12 月正式开工，仍在建设当中；白鹤滩-浙江特高压直流输电工程环境影响报告正在征求意见，还未开工。白鹤滩江苏/浙江特高压工程全长 2088/2140 公里，静态总投资 307/270 亿元。参考锦屏-江苏/溪洛渡-浙江（宾金线）特高压直流输电工程的情况，我们按照静态总投资比例与特高压输电电价比例近似相等/线路长度比例与特高压线损率比例近似相同的方式，假设白鹤滩-江苏/浙江特高压输电电价为 6.75/6.37 分/千瓦时，线损率为 7.3%/8.1%。溪洛渡-浙江

2、没有省内输电电价，直接考虑特高压输电电价及线损率，但由于乌东德外送电量有省内输电电价，我们认为白鹤滩电站外送电量有省内输电电价的可能性较大。根据锦屏-江苏四川省省内输电电价1 分/千瓦时，我们假设白鹤滩-江苏/浙江省内输电电价均为 1 分/千瓦时。上网电价计算：受电地区落地价参照受电地区省级电网企业平均购电价格协商确定，即我们计算的各省综合电价。我们采用各省综合电价的 2018-2020 年均值分别作为乌东德、白鹤滩外送落地端电价，即对应广东/广西/江苏/浙江分别为 0.429/0.369/0.378/0.400 元/千瓦时（含税）。根据外送上网电价=落地端电价*（1-线损率）-特高压直流输配

3、电价-省内输配电价，得到乌东德外送广东/广西的上网电价为 0.318/ 0.271 元/千瓦时（含税）；白鹤滩电站外送江苏/浙江的上网电价为 0.273/0.294 元/千瓦时（含税）。最终根据乌东德、白鹤滩电站消纳比例，计算得到乌东德电站综合上网电价为 0.290 元/千瓦时（含税），白鹤滩电站综合上网电价在情景 1/2 假设下分别为 0.280/0.282 元/千瓦时（含税）。上网电价敏感性分析：我们采用受电地区省级电网企业平均购电价格作为乌白电站外送落地端电价，但落地端电价在此基础上可能根据实际情况进行上浮或下调，因此我们将各省市场化电价作为乌白外送电量落地端电价的下限，各省燃煤标杆电价

4、作为乌白外送电量落地端电价的上限，对乌白电站上网电价进行敏感性分析。广西/广东落地端电价变动 1 分/千瓦时，乌东德电站上网电价变动 0306/0.503 分/千瓦时。江苏/浙江落地端电价变动 1 分/千瓦时，情景 1 下白鹤滩电站上网电价变动 0.36/0.356 分/千瓦时，情景 2 下，白鹤滩电站上网电价变动 0.33/0.445 分/千瓦时。乌白资产注入对归母净利润增厚分析：中性电价假设下，乌东德、白鹤滩资产注入预计将增厚公司 20 年收入/归母净利润的 44%/19%；考虑乌白带来下游增发电量为 200 亿千瓦时情境下，乌白整体预计将增厚公司 20 年收入/归母净利润的 51%/34

5、%；乌白带来增发电量为 300 亿千瓦时情境下，乌白整体预计将增厚公司 20 年收入/归母净利润的 55%/42%。敏感性分析结果显示:1)乌白资产注入预计增厚公司 20 年归母净利的 17.3%-21.3%;考虑乌白为公司下游电站带来的 200 亿千瓦时增发电量收益情境下，乌白整体预计将增厚公司20 年归母净利的 32.5%-36.0%；考虑乌白带来 300 亿千瓦时增发电量收益情境下，乌白整体预计将增厚公司 20 年归母净利的 40.0%-43.6%。2)由于白鹤滩电站装机容量及设计利用小时数均高于乌东德电站，归母净利润增厚对白鹤滩电站电价变动更为敏感，白鹤滩电站上网电价变动 1 分钱，归母净利润增厚值变动 5.3 亿元，系乌东德电站上网电价同样变动 1 分钱情况下，归母净利增厚值变动（3.3 亿元）的 1.6 倍。3）由于白鹤滩用送浙江还是留四川电量与溪洛渡进行置换，对白鹤滩综合电价的影响较小，其对归母净利润增厚影响也较小。