中诚信国际：城投风险地图系列-浙江篇（24页）.pdf

1、自 2020 年 11 月永煤超预期违约以来，信用债市场投资人的风险偏好整体下降，浙江省经济财政实力较强，当地城投债务偿还保障性相对较高，城投债的相对价值也更加凸显。相比防风险的目标，投资者可更关注通过资质下沉博收益的机会。为满足投资者开展高收益城投债 4信用挖掘及风险监测需求，中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建 CCXI 高收益债指数 5系列。截至2021 年 5 月底，CCXI 高收益城投债浙江区域财富指数（图 34）为 129.07，累计收益较 CCXI 高收益城投债财富指数高 1.35%，位列十大重点区域 6第 1 位；从各年度综合收益看，2018 年-2020 年及

2、 2021年 1-5 月浙江省高收益城投债财富指数收益分别为 8.72%、8.35%、6.17%及 3.21%，分别位列十大重点区域第 3 位、第 3 位、第 5 位、第 1 位。若剔除票息收益影响，截至 5 月底，CCXI 高收益城投债浙江区域净价指数为 104.42（图 35），累计收益较 CCXI 高收益城投债净价指数高 1.37%，位列十大重点区域第 1 位；从年度运行情况看，2018 年-2020 年及 2021 年一季度浙江省高收益城投债净价指数收益分别为 2.66%、1.70%、-0.40%及-0.40%，分别位列十大重点区域第 2 位、第 2 位、第 4 位、第 1 位。总体而

3、言，浙江省高收益城投债净价指数相对排名更为靠前，尤其在信用紧缩期净价指数呈现涨多跌少的特点，兼具防风险、抗波动与博取信用溢价等优势。考虑到省内城投债市场认可度较高，投资人可通过信用下沉谋求更高收益，下沉中可重点关注符合政策引导方向的相关平台机会，同时仍应注重对平台及所处区域基本面的考量，部分基本面情况不容乐观的区域及相应平台不应盲目下沉。（1）信用下沉可关注百强县、优质园区、建制县试点及其他符合政策方向的区域平台在信用下沉过程中，可供选择的思路有（i）关注符合政策方向，可能在获得政策性资金等方面获得一定支持的城投平台。如 2020 年被列入县城新型城镇化建设示范名单的区县政府债务率较低，政策要

4、求切实加大中央财政性资金等政策支持力度，支持其围绕县城城镇化补短板强弱项项目范畴，启动建设示范性项目，创新资金投入方式与运营模式，后续可能获得持续性利好。（ii）关注被纳入建制县化解隐性债务风险试点的区县对应平台。如温州市鹿城区，当地将部分隐性债务通过发行地方债的形式加以置换，本由城投平台承担的债务被转为财政直接承担，当地城投平台的信用资质或将有所改善。（iii）关注百强县相关城投平台的下沉机会。在中国社科院发布的中国县域经济发展报告（2020）暨全国百强县（区）报告中，浙江省共有 24 个县（市）入围，这些区域经济、财政等综合实力在区县层级中表现较好，发展潜力相对更高，相关城投平台的财政回款及外部支持等更有保障。