西点药业-公司深度报告：多个拳头产品公司有望迎来快速发展期-250121（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 西点药业西点药业(301130)医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-01-21 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2025/1/20 6 个月目标价（元）31.39 收盘价（元）27.16 12 个月股价区间（元）16.2929.89 总市值（百万元）2,077.60 总股本（百万股）76 A 股（百万股）76 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1

2、M 3M 12M 绝对收益-4%4%10%相对收益-2%6%-7%相关报告 西点药业（301130）公司点评报告：瑞香素启动新增量，销售改革降本增效-20240625 2025 年齿科与骨科策略报告：齿科短期增长承压，骨科拐点已至，关注存在增量逻辑标的 -20241230 医药行业 2025 年策略报告（二）：医保政策转暖，把握顺周期下的医疗服务投资机会-20241224 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 多个拳头产品，公司有望迎来快速发展期多

3、个拳头产品，公司有望迎来快速发展期-西点药业公司深度报告西点药业公司深度报告 核心观点：核心观点：Table_Summary 核心产品优势明显，销售改革预期启动新增量。核心产品优势明显，销售改革预期启动新增量。公司主要业务为仿制药与原料药业务，包括几大核心产品，瑞香素胶囊、复方硫酸亚铁叶酸片、利培酮口崩片以及草酸西酞普兰片等。公司各主要产品在各细分赛道均具有较强的产品竞争力，受之前公司的销售布局所限，目前销售规模较小，随着公司销售布局改革完成，公司产品销售增长有望提速，打开新增量。瑞香素胶囊与复方硫酸亚铁叶酸片（益源生）：公司独家品种，毛利率瑞香素胶囊与复方硫酸亚铁叶酸片（益源生）：公司独家品

4、种，毛利率高。高。瑞香素胶囊近五年 CAGR 达 29.7%，增长势头明显，同时多种适应症专利公开在审，有明显放量预期；复方硫酸亚铁叶酸片 2023 年主营业务收入贡献率超过 50%，产品安全性高，疗效好，患者依从性高，随着老龄化逐渐深化及未来孕期妇女数量回升，复方硫酸亚铁叶酸片有望实现进一步增长。利培酮口崩片：产品新规格上市，有望提升市场份额。利培酮口崩片：产品新规格上市，有望提升市场份额。公司支柱性产品利培酮口崩片属二代抗精神分裂药物，安全性、有效性高，口崩剂型患者依从性好。2024 年 9 月西点药业利培酮口崩片 2mg 与 0.5mg 新规格获批上市，2mg 规格能够显著提高精神分裂症

5、患者用药依从性，历史市场表现良好，预期新规格上市有效提升公司营收，稳定市场地位。销售模式变革，提升市场竞争力。销售模式变革，提升市场竞争力。2023 年起，公司推动销售模式变革，积极建设自营销售团队，主要产品将从代理商模式，逐步过渡到自营模式，提升学术化推广水平和数字化管理手段；同时，公司也在积极拓宽网售及 OTC 市场的销售，进一步提升市场竞争力。预计公司销售费用水平将持续下降，推动净利润率持续增长。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司当前正处于快速发展期，多个拳头产品有望在后续凭借自营销售队伍的推广凭借独家优势快速打开市场，我们预计公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 为

6、 2.64/3.36/4.43 亿，归 母 净 利 润0.46/0.63/0.77 亿元，EPS 为 0.57/0.78/0.96 元，对应 PE 为 47/35/28 倍。考虑未来三年公司业绩预计将稳步增长，我们维持“增持”评级，目标价 31.39 元。风险提示：集采影响公司毛利、市场推广不及预期，合规性风险等风险提示：集采影响公司毛利、市场推广不及预期，合规性风险等 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 255 225 264 336 443(+/-)%-10.57%-11.73%17.