工业、基础材料行业24年实物量总结：存量切换进行时-250123（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业/基础材料基础材料 24 年年实物量实物量总结：存量切换进行时总结：存量切换进行时 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570524110002 +(86)

2、755 8249 2388 联系人 樊星辰樊星辰 SAC No.S0570123040088 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 1 月 23 日中国内地 专题研究专题研究 复盘复盘 24 年年：施工施工实物量实物量整体下降整体下降，4Q 资金面改善催化降幅收窄资金面改善催化降幅收窄 2023 年年初，我们在报告重识建材：实物量高频分析框架（20230217）中提出施工实物量的系统性分析框架，本报告将复盘 2024 年的跟踪情况。回顾 24 年全年，基建、房建实物量整体偏弱，呈现“U”型走势：1Q 节后修复偏缓，2Q-3Q 同比

3、降幅逐渐扩大，4Q 一揽子积极政策落地，叠加专项债发行加速，同比表现略有修复。但 24 年二手房销售维持景气，存量装修需求迎来活跃增长，为消费建材带来增量需求。25 年初至今，实物总量同比仍然偏弱，但厂家库存水平尚可，关注节后项目开工及政策力度。水泥水泥/钢材钢材 24 年成交年成交同比下滑，融资层面较为宽松同比下滑，融资层面较为宽松 24 年水泥/玻璃产量和建筑钢材日均成交量分别为 18.2 亿吨/10.0 亿重箱/11.8 万吨，同比-9.5%/+2.9%/-20.4%。全年平均看，水泥出货率、磨机开工 率 以 及 混 凝 土 搅 拌 站 运 转 率 分 别 为 45.3%/40.6%/6

4、.9%，同 比-8.0pct/-5.2pct/-3.6pct；全国建材日均成交量 11.8 万吨，同比-20.4%，整体偏弱运行；其中重点化债区域实物总量表现弱于全国。2024 年 3 年期/5年期 AA 建筑企业债同同期国债利差中位数均值为 0.77/0.82%，同比-65/-86bp，建筑企业信用利差呈先降后升趋势，但整体融资环境宽松；4Q24专项债发行加速，全年专项债净融资额同比+43.3%。基建：基建：电力电力建设高基数下维持景气建设高基数下维持景气 2024 年螺线价差受政策预期驱动变化，但实物层面基建、房建双双偏弱；周度平均基建水泥直供量均值 163 万吨，同比-14.4%。细分行

5、业看，电力建设保持高景气、水利市政表现平淡、道路施工压力偏大：1）交通运输、仓储和邮政业：沥青装置开工率/沥青周度出货量均值分别为 27.2%/26.4 万吨，同比-8.5pct/-19%；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电解铜制杆/铝线缆平均周度开工率分别为 71.3%/66.7%，同比+2.8/+7.4pct；3）水利、环境和公共设施管理业，PE 管开工率 30.2%，同比-2.4pct；华东/华南PVC 下游开工率分别为 49.2%/49.0%，同比-3.9/-3.3pct。房建：二手房建：二手房房交易延续高景气，竣工侧实物量压力较大交易延续高景气，竣工侧实物量压力较大 政策支持下

6、，4Q24 新房成交面积同比转正，全年二手房成交维持较高景气。根据Wind，30 城新房日均成交面积同比-22.9%，18 城二手房日均成交面积同比+4.5%。4Q 以来商品房库存稳定去化，截至 25 年 1 月 12 日，21 城商品房库存 12074 万平，周环比-0.2%/同比-10.6%，去化周期为 55 周，周环比+1.6%/同比-25.5%。浮法玻璃年均库存 5081.5 万重箱，同比+7.1%，平均玻璃深加工企业订单天数为 10.5 天，同比-5.7 天，需求端表现平淡，供需错配下玻璃价格表现偏弱，铝型材开工率 52.1%，同比-9.5pct，竣工侧相关实物量整体偏弱。2025