龙大肉食-深度报告：屠宰精加工先锋加码布局食品赛道-210905（31页）.pdf

1、公司看点：产品+渠道+品牌共同打造食品供应商壁垒产品：发力食品业务，核心业务高质量增长传统屠宰：产能稳定增长，猪价下行利好屠宰业务发展2020 年屠宰量位列行业第二，屠宰收入大幅增长。截止 2020 年底，公司生猪屠宰实际产能为 1000 万头，2020 年屠宰量达 407 万头，位列同行业上市公司第二位。2020 年公司屠宰行业营业收入实现 168 亿元，同比增长 51%。猪价步入下行周期，屠宰企业迎来黄金发展机遇。农业农村部最新监测数据显示，2021 年 5 月，能繁母猪存栏量实现连续 20 个月环比增长，同比增长 19.3%，相当于 2017 年年末的 98.4%。生猪存栏量同步增长，同

2、比增长 23.5%，相当于 2017 年年末的 97.6%。在生猪产能逐步恢复的背景下，猪价步入下行周期，生猪采购成本将有所下降，利好屠宰企业发展。产能稳步扩张，有望实现全国化布局。公司将把握未来快速发展窗口期，在全国范围布局屠宰和肉制品工厂，逐步实现屠宰产能的全国化布局。据公司 2020年报披露，公司计划到 2025 年将年生猪设计屠宰产能增加到约 5000 万头/年，另外，在屠宰区域布局上，目前公司产能集中于山东地区，未来公司将完成在东北、华东、华中和华南等区域的投资，实现真正意义上的全国布局和覆盖。屠宰精加工：大客户服务能力领先，个性化定制打造行业竞争壁垒相比于一般屠宰企业销售简单的原料

3、肉，公司的产品优势主要来自于个性化定制的猪肉精加工服务。2020 年公司屠宰精加工业务营业收入为 17.68 亿元，同比增长 15.28%。屠宰精加工业务主要面向大型餐饮及食品加工企业，产品主要为精加工和定制加工等非标冷冻产品，相较于传统屠宰业务盈利有较大提升，相应地，大客户销售渠道对供应商及产品的要求也远高于批发商、商超和加盟店等传统屠宰销售渠道。公司凭借在对日出口中长期积累的产品研发能力、柔性生产加工能力、品质控制能力以及客户服务能力，准确把握大型餐饮企业及食品加工企业在规格、尺寸、口味等方面的需求，打造多种产品形态，满足不同市场和渠道要求，进一步减少客户后端甄别和精修环节，降低 B 端生

4、产成本。公司在大客户渠道具备先发优势，已积累 1000 家以上优质大客户资源。公司先后定制出黄喉、把子肉、汆水猪骨、伊比利亚黑猪五花切片等多款产品，与百胜系统、麦当劳系统、荷美尔(中国)、上海梅林、海底捞、通用磨坊等 1000余家客户形成长期合作关系，在工人熟练度、管理流程、品质控制和加工供应等方面已有 3-5 年积累沉淀，由此形成规模化、品质化、差异化的竞争优势，有效提升公司生猪单头价值，改善整体盈利能力。此外，基于大客户产品供应和服务经验，公司有望通过继续拓展中小餐饮企业客户和线上销售渠道，打开未来业务发展空间。肉制品：致力于打造央厨品牌，有望成为公司利润结构中的核心和快速增长点细分品类多

5、样，满足客户多元化需求。公司的肉制品业务包括高低温肉制品、冷冻调理品、休闲肉制品和宣威火腿，细分种类高达几百种。截止 2020 年底，公司肉制品板块产能 6 万吨/年，2020 年肉制品营业收入达 11.5 亿元，同比增长 54%，其中高低温肉制品 5.9 亿元、调理预制品 3.7 亿元、宣威火腿 1.8 亿元，分别同比增长 51%、19%、372%。相比于屠宰精加工，肉制品具有高毛利属性，2013-2020 年毛利率保持在 25%左右，相较于行业龙头双汇发展肉制品业务有 31%的毛利率，公司肉制品毛利率仍有较大提升空间。肉制品业务与屠宰精加工业务形成有效协同，公司成本优势进一步巩固。屠宰精加工业务的一大盈利难点在于，精加工后的猪肉边角料如果无法得到有效利用，就会增加公司的经营成本。而龙大肉食凭借先进的肉制品加工技术优势较好地解决了这一难题，经过精加工后的原材料碎渣被制作成灌肠、香肠等多种深加工肉制品，实现二次利用与创收，从而巩固公司屠宰精加工及肉制品业务的低成本发展壁垒。