通策医疗-公司点评报告：业绩高增长医院扩张稳步推进-210909（7页）.pdf

1、公司 2021 年上半年实现收入 13.18 亿元，同比+74.81%，归母净利润 3.51 亿元，同比+ 141.16%，扣非后归母净利润 3.42 亿元，同比+148.64%。Q2 实现收入 6.86 亿元，同比+ 23.14%，归母净利润 1.86 亿元，同比+13.27%，扣非后归母净利润 1.8 亿元，同比+ 12.59%。Q2 利润增速略低于收入增速，主要系去年同期高基数和扩张加速推进所致。公司费用率持续优化，毛利率和净利率水平稳步提升。2021 年上半年公司毛利率为46.75%，同比+6.44 个 pp，净利率为 30.11%，同比+8.43 个 pp，期间费用率为 12.84%

2、，同比-3.22 个 pp。其中销售费用率为 0.86%，同比+0.02 个 pp，销售费用增加主要因为宁口总院搬迁开业、存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入;管理费用率为 9.08%，优化明显，同比-3.66 个 pp，财务费用率为 1.09%，同比-0.03 个 pp。研发费用率为 1.81%，同比+0.45 个 pp。Q2 公司毛利率 46.05%，同比下滑 4.3 个 pp，主要系新开蒲公英医院以及宁口新院爬坡影响。我们预计随着公司新开医院产能逐渐释放，公司利润水平有望进一步提升。公司打破口腔医疗机构简单的连锁化经营模式，经营采用“区域总院+分院”模式，公司在浙江省

3、内已拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，三家总院收入和净利润持续增长。绍兴区域医院集团也已经成立，由此扩张分院，形成多个 “区域总院+分院”区域医院集群。服务产能加速扩张，牙椅数量和门诊量持续增长。2021 年上半年，公司口腔医疗服务营业面积达到 17 万平方米，开设牙椅2101 台，口腔医疗门诊量134.37 万人次(+63%)。四大业务恢复良好，儿科疫情下保持高增速。2021 年公司口腔医院主要业务实现营业收入 12.42 亿元(+71%)，其中种植/正畸/儿科/大综合业务分别收入 2.09/2.32/2.58/5.43 亿元，分别同比增长76%/76%/68%/69

4、%。蒲公英项目继续推进：2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计 8 月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。体外医院建设稳步进行：公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，每家体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。其中，武汉存济口腔医院已于 2018 年 11 月正式开业;重庆存济口腔医院已于 2019 年 2 月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于 2020 年 10 月开始试营业;成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。我们对公司主要的3 块业务进行拆分，对收入、毛利率进行预测：