证券行业三大核心：财富管理+杠杆+人才投入-210910（16页）.pdf

1、展望：优质头部券商孕育价值资本市场改革和内部商业模式升级驱动优质券商逐渐进入与兼具的新常态。我们认为，未来证券行业将持续孕育大型券商和中小特色券商分层竞争的新格局。行业马太效应持续深化，优质券商有望享受收益：一是优质券商业务模式综合多元，零售与机构客户服务双轮驱动，收入结构均衡有助于提高公司经营稳健性、逐渐弱化市场波动对公司业绩的影响;二是券商内部已出现较大分化，部分优质的头部券商在创新业务上率先发力，打造销售、定价、投资交易、风控、科技等综合实力，并持续发力财富管理、资产管理、衍生品、股权投资，将率先在轻重资产业务转型上构筑高价值率护城河;三是未来政策红利将持续向优质券商倾斜，经营稳健、具备

2、明确转型思路的大型券商将率先把握行业发展机遇。我们建议持续关注优质头部券商的价值投资机会，推荐中金公司(H)、中信证券和国泰君安;建议关注有望探索差异化发展道路，成长为特色券商的东吴证券。重点推荐标的中信证券(600030 CH，买入，目标价 33.27 元)：龙头地位稳固，轻资产收入全面上行 2021 年 H1 归母净利润 122 亿元，同比+37%;营业收入 377 亿元，同比+41%，与业绩快报一致，加权 ROE 为 6.49%(未年化)。21H1 末公司剔除保证金后的杠杆率为 4.93 倍，延续扩表趋势。综合看，轻资产业务全面上行，代销手续费、投行净收入、资管净收入同比分别+104%、

3、+49%、+69%。利息净收入同比+187%，投资业绩相对承压，但信用减值损失同比大幅减少，对利润正向贡献。综合考虑市场景气度和公司上半年业绩，上调盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS1.63/1.84/2.07 元，BPS15.12/16.32/17.68 元。可比公司2021PBWind 一致预期平均数 1.2 倍，考虑公司龙头地位, 给予 2021 年目标 PB 溢价至 2.2倍。维持买入评级，目标价 33.27 元 (参考 2021 年 8 月 20 日发布的报告)。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。中金公司(3908 HK，买入，目标价 25.84 港币)：轻资产业

4、务和投资业务收入全面上行中金公司 1H21 归母净利润/营业收入为人民币 50 亿/145 亿元，同比分别增长 64%/38%(业绩预告归母净利润同比增长 45%到 65%)。加权 ROE 为 7.04%(未年化)。1H21 末经营杠杆率为 6.75 倍(2020 年底：6.30 倍)。公司旨在打造中资国际一流投资银行，1H21 末员工数量增至 12,744 人，较年初增长 36%，较同业业绩增长预期性更强。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为人民币1.95/2.28/2.66 元，BPS 为人民币16.55/18.55/20.89 元。 Wind 一致预期可比公司 2021

5、 年 PB 均值为 0.75 倍，考虑到中金 ROE 领先、各领域势头强盛，我们维持 1.3 倍的 2021 年预测 PB 倍数，对应目标价 25.84 港币。维持“买入”评级(参考 2021 年 8 月 30 日发布的报告)。风险提示：业务发展不及预期，市场剧烈波动。国泰君安(601211 CH，买入，目标价 21.25 元)：利润增速优秀, 改革前景可期21H1 归母净利润 80 亿元，同比+47%;营业收入 219 亿元，同比+39%,与业绩快报基本一致。加权 ROE 为 4.77%(未年化)。21H1 末公司剔除保证金后的杠杆率为 4.55 倍，较年初 4.36 倍上行。各业务条线收入

6、全面上行，全资投资业绩同比+65%，投行收入同比+44%，资管收入同比+42%，成为业绩主要驱动。但公司本期信用减值损失4.3亿元，同比增加265%。综合考虑市场景气度和公司上半年业绩，上调盈利预测，预计 2021-2023 年EPS1.68/1.88/2.07 元，BPS16.34/17.38/18.53 元。可比公司 2021PBWind 一致预期平均数 1.3 倍，给予 2021 目标 PB1.3 倍。维持买入评级，目标价 21.25 元(参考 2021 年 8 月25