高能环境-运营为王危废业务正启航-210910（28页）.pdf

1、不断改造技术与工艺推动产品质量升级，研发持续高投入。危废金属资源化运营的盈利核心在于提升富集金属种类、提高富集程度以获取更多边际收益。公司脱胎于中科院，具备雄厚的研发能力和技术储备。公司子公司阳新鹏富于 2019 年投产危废转窑烘干系统，并对还原炉进行升级改造提升粗铜、冰铜品位，实现对镍金属的富集;同年阳新鹏富启动对预处理工艺和烟气处理设施的升级改造，并新增污泥深度烘干系统进一步降低处理成本，增厚利润。公司子公司靖远宏达进行技术改造，使用侧吹还原熔炼工艺代替鼓风炉回收金属，提高金属回收率并降低能耗成本。公司研发投入持续高增长，研发费用率稳定在 3.10%左右。由于公司持续进行研发投入和技术升级

2、，技术壁垒逐步构筑。内生外延，有望迎来高质量持续扩张。截至2020 年年报，公司危废处理核准规模53.60 万吨/年，计划规模70 万吨/年。公司产能除内生增长外，积极参股优质危废资源化企业，对于其中的佼佼者实现控股或全资收购。此外公司于2020 年收购杭州新材料，积极拓展废轮胎、废塑料等领域的资源回收利用。预计公司全部拟建/技改/收购完成后危废处理核准总规模达140 万吨/年以上。从垃圾焚烧行业角度，龙头企业未来3 年的产能提升较为确定，行业整体至2030年的剩余增长空间有限。根据2020 年年报数据，垃圾焚烧前 9 大龙头公司披露的在建及筹建项目规模合计高达 19.08 万吨/日，未来3

3、年产能提升较为确定。同时，根据全国垃圾清运量测算 2030 年我国生活垃圾清运量将达到 113.43 万吨/日，根据各省发布的生活垃圾焚烧发电中长期专项规划测算2030 年我国规划的垃圾焚烧率将达到 80.75%，综合测算 2030 年生活垃圾焚烧的需求约为 91.59 万吨/日，假设全国平均产能利用率为 80%，对应垃圾焚烧产能约为114.49 万吨/日。假设目前全国在建及筹建项目当中 70%集中于行业龙头公司，则全国在建、筹建项目规模合计估算为 27.26 万吨/日。因此，至2030 年垃圾焚烧行业扣除目前在建筹建项目之后的剩余增长空间约为28.17 万吨/日(即113.43 万吨/日-5

4、8 万吨/日-27.26 万吨/日)，产能剩余增长空间有限。根据2021 年5 月国家发改委发布的“十四五” 城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划，到 2025 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右，若扣除行业龙头的在建/筹建规模(19.08 万吨/日)，十四五期间的剩余增长空间仅 3 万吨/日左右。产业整合和产业链延伸成为行业发展新趋势。垃圾焚烧行业至 2030 年的剩余增长产能空间有限，龙头企业业绩增长一方面来自于产业整合，龙头企业通过收购垃圾焚烧发电项目形成规模效应，“马太效应”进一步凸显;另一方面形成综合垃圾处理体系，向大固废产业链横纵向一体化扩张。垃圾焚烧是大固废产业链的后端，前中端分别为环卫和垃圾收转运。从横向看，垃圾处理将覆盖全污染物，包括生活垃圾、餐厨垃圾、工业危废等等。垃圾焚烧公司有望依据现有的垃圾焚烧发电资产布局，向产业链中端的收转运和前端的环卫环节扩张，同时横向增加覆盖餐厨、危废等污染物的处理，形成综合垃圾处理体系。