汇丰银行（HSBC）：新兴市场投资策略报告-资本流动有风险而不是带来风险（英文版）（44页）.pdf

1、为什么我们更喜欢EM低收益股而不是高收益股?在大多数新兴市场高收益基金中，本地利率提供了具有吸引力的估值、丰厚的实际收益率和利差。然而，考虑到宏观风险的增加，我们寻找差异化，而许多新兴市场高收益企业也容易受到资本外流的影响。我们认为，鉴于风险厌恶情绪上升，以及一些主要央行正转向不那么宽松的政策立场，资本流动趋势的转变是一个值得关注的风险。因此，我们对印度和菲律宾的本地利率保持看跌立场，对处于紧缩周期的墨西哥和巴西的利率持续时间保持谨慎。相比之下，低收益的新兴市场受外资流入的影响相对较小，因此可以防范此类风险。俄罗斯是高收益国家中的一个例外，鉴于政策正常化已基本完成，外国资金正在回流，我们在期限

2、问题上更具建设性。这一次会与2020年有所不同吗?上一次出现超大规模的外国投资组合外流是在2020年，当时是为了应对疫情。当时，由于全球央行采取了前所未有的政策刺激措施，对新兴市场本地利率的影响有限。这一次，随着政策的逆转，环境有所不同。在过去14个月里，新兴市场吸收了超过4600亿美元的外国投资，尽管主要是由低收益的新兴市场债务带动的。如今，外国投资组合流入的步伐正在放缓，反映出投资者对新兴市场资产类别的厌恶情绪日益加剧。这一次资本外流的影响可能会更大，特别是在期限溢价扭曲的市场，政策支持和宏观调控的空间有限基本面疲弱比如几家新兴市场高收益率基金。那么高利差和有吸引力的估值呢?是的，新兴市场

3、高收益基金的利差交易和估值正变得更具吸引力，因为它们在定价中计入了激进的加息。然而，值得注意的是，尽管这些市场具有吸引力，但它们对海外市场缺乏兴趣。这在很大程度上是因为高通胀、COVID-19病例增多和财政紧张加剧等风险，这意味着看似有吸引力的估值不一定足以作为投资信号。简而言之，我们认为，现在利用溢价和可观的实际收益率买入一些高收益债券还为时过早。1.随着一些行业监管的收紧，以及国内新冠肺炎病例的增多，中国的下行增长风险有所增加。我们预计今年还会有多少宽松的货币政策?当前最大的增长不确定性不是来自更严格的监管环境，而是近期本地COVID-19病例的增加。考虑到7月31日的政治局会议以一个相当

4、对增长放缓的评估表明，今年剩余时间货币政策可能会保持宽松。在接下来的几个月里，可能的宽松程度取决于经济增长的程度减速。假设增长减速是温和的，全年增长仍在7-8%的水平，很可能只有针对性的货币宽松政策才会实施，比如有针对性的降低存款准备金率或通过中期贷款安排(MLF)增加流动性供应。只有经济增长出现更显著的减速，政策才会转向逆回购利率或中期宽松货币基金利率等价格工具。2.在许多东南亚国家，疫情形势仍极具挑战性。在这些国家中，哪些国家的财政恶化风险更大?疫情爆发后，主权信用状况大幅恶化。自2020年初以来，我们观察到，与亚洲相比，中东欧国家和拉美国家的信用评级下调幅度更大。随着东南亚疫情的恶化，由

5、于增长前景减弱，而对更多财政刺激的需求增加，评级压力也随之增加。最近一段时间，评级机构特别指出了对菲律宾和印尼的担忧。惠誉评级(FitchRatings)最近将菲律宾的评级展望从稳定下调至负面，理由是该国的财政状况无论从绝对值还是相对于其他国家的中值都在走弱。该评级机构预计，2021年和2022年，菲律宾政府总体债务占gdp的比例将分别达到52.7%和54.5%，远高于2019年的34.1%，也将超过bbb级国家的增长中值。以印尼为例，穆迪和标准普尔最近都表示，当地COVID-19病例的激增对信贷状况造成了下行压力。该国设定了到2023年将财政赤字恢复到3%以下的目标，这是有帮助的，但投资者担心这一目标可能会下滑。2021年的赤字目标为GDP的5.7%，政府预计到2022年将下降到GDP的4.8%。