锐明技术-公司首次覆盖报告：全球车载监控巨头政策+需求开启成长新空间-210914（15页）.pdf

1、业绩短期承压不改长期成长趋势。过去几年，受益于下游需求增长和细分市场的开拓，公司业绩快速增长，2016-2020 年收入、利润复合增速分别为 28.6%、44.4%。 2020 年，由于疫情以及上游原材料涨价的原因，公司业绩短期承压，2020 年实现收入 16.09 亿元，同比增长 2.90%，实现利润 2.35 亿元，同比增长 44.4%。长期来看，公司所在的智能交通领域仍有广阔发展空间，随着需求回暖和产能扩张，短期业绩承压不改公司长期成长趋势。分业务来看，2020 年收入从高到低分别为“两客一危”、通用、公交、出租车、渣土车，收入占比分别为28.8%、26.7%、17.1%、9.8%、5.

2、3%，毛利率分别为 39.2%、 59.4%、45.4%、32.7%、47.4%。公司通用产品毛利率高于行业产品，主要系通用产品主要销往海外，且海外定价相对较高，根据公司招股书披露，2019 年上半年有 92%的通用产品销往海外。费用率仍有优化空间。2020 年公司销售、管理、研发费用率分别为 10.44%、 6.84%、13.11%，同比分别-1.83、+0.38、+2.24 个百分点。交通领域是视频监控行业最大细分市场之一。过去几年我国视频监控市场持续增长，根据中国产业信息网数据，2010-2017 年复合增速达23.554%。通过视频对交通运输的监测，可以有效提高交通安全和效率，交通领域

3、成为视频监控最大的细分市场之一。根据前瞻产业研究院数据，2019 年交通领域市场占比 14%，公司所从事的车载监控则是视频监控在交通领域的重要细分领域。车载监控产品改善交通安全、提升运营效率。安全和效率是商用车运输的核心诉求，AI 车载监控可以监测车内外情况，方便合规监管和企业管理，有效解决商用车运输痛点：(1)车内DSM(驾驶员状态监测)系统识别驾驶员未系安全带、脱离方向把、疲劳驾驶、抽烟、接电话等违规行为，主动警示驾驶员避免事故发生;(2)车外BSD(盲点车辆识别)、ADAS(高级辅助驾驶)等系统感知外部环境，实现车道偏离预警、前车碰撞预警等功能。车载监控产品开启智能化转型。商用车车载监控

4、产品经过三代的演变，第一代为 2G 车载 GPS/行车记录仪，主要应用卫星定位和 2G 通信技术，缺点是信息量较少;第二代为 3G/4G 车载视频监控，主要应用视频技术、3G 及以上通信技术，缺点是数据量大、需要人工筛选。第三代车载监控开启智能化转型，借助人工智能、大数据分析技术，可以智能分析驾驶数据、精确识别违规行为，实现高效监管。根据Omdia估计，2019 年中国 AI 摄像头出货渗透率约为 10%，预计到 2024 年将提升至 63%。全球商用车存量超 4 亿，每年更新换代在千万级。根据国际汽车制造商协会(OICA)数据，截至2015 年，全球商用车保有量(vehicles in use)达3.35 亿辆， 2016-2020 年年均产量为2366 万辆，据此我们测算2020 年全球商用车保有量在 4 亿辆左右。车载监控以定制化后装为主，在存量基础上，每年需要更新换代的车辆在千万级，市场空间广阔。我们估计全球车载监控每年有 200 亿元的市场。根据公司招股书披露，商用车行业解决方案均价在 3000 元左右。我们保守假设每年需要更新换代的车辆为 1000万辆，每台车均价为 2000 元，那么全球车载监控每年有200 亿元的市场。