游戏行业专题：基本面筑底长期向上空间有望打开-210926（26页）.pdf

1、游戏行业投资价值凸现:高基数效应消退:2021年上半年游戏行业收入同比增长7.89%，其中移动游戏行业同比增长9.65%，增速相对较低，主要受20年上半年疫情推动游戏行业景气大幅提升的高基数效应影响，至21年下半年影响逐步消散;从季度表现上来看，Q2增速已经明显改善;产品集中释放:下半年包括完美世界梦幻新诛仙、幻塔，三七互娱斗罗大陆魂师对决等重磅游戏陆续上线，充足供给有望推动行业增长并增厚相关公司业绩;买量成本:受由于买量市场进入稳定期以及在线教育投放减少影响，近半年来激活成本趋稳，成本端压力减轻.估值处于低位:根据wind一致预期，游戏(中信)2021年PE21X，2022年PE17X;其中

2、头部游戏公司，如完美世界21年PE17X，吉比特21年PE17，三七互娱21年PE 18X;元宇宙、NFT打开行业成长向上空间; Axie印证NFT游戏商业化潜力，Roblox显示元宇宙时代游戏公司全新估值体系;我们从两条主线推荐游戏行业:1)优质研发商，买量助力优质产品触达用户、放大商业价值，推荐完美世界、吉比特，关注世纪华通、祖龙娱乐、名臣健康等标的;2)具备规模、数据、算法等优势的老牌买量发行商，研运一体、品类扩充之下有望获得持续成长机遇，推荐三七互娱，关注中手游等标的。公司以页游起家，逐步转型手游研运，深谙流量行业变化趋势，品类方面以传奇为核心，逐步拓展至其他ARPG类型游戏，拥有成熟

3、的买量数值模型，精细化程度由于其他竞争对手。前置买量进入收获期:通常来说，传奇等游戏的回收期为3-4个月，利润释放期则在之后的3个月，故在保持一定ROI的投放过程中，买量的多少可以一定预测未来的营收和利润增长，21年一季度，公司营收38.18亿(yoy-12%)，归母净利润1.17亿(yoy-84% )，主要是由于买量和新品上线周期错配所致，而随着斗罗大陆等新品业绩释放，Q2实现归母净利润7.37亿元，环比增幅超500%;同时公司预告Q3单季度归母净利润7.46亿元至8.46亿元，利润增速持续改善。自研及国际化打开长期向上空间:随着买量进入精品化，公司加大研发投入，扩大研发团队规模，增强精品游

4、戏产出能力，研发能力始终保持行业领先地位。此外，从研发、发行等方面深化“多元化”策略，通过自研、投资研发型公司、加强与具备精品游戏制作能力的研发厂商合作等方式储备了不同题材、类型的精品游戏，并通过出海进一步扩大向上空间(上半年营收同比+111%，占比达到27% ) ;公司是国内老牌精品游戏研发商，产品覆盖PC、主机、移动游戏，占据国内MMO手游市场24.4%，2020年底研发人员3700余人，拥有完美世界、诛仙、笑傲江湖等诸多知名IP游戏。高基数影响即将过去:受20年疫情高基数和业务布局调整等因素影响，2021年上半年实现营收42.07亿元，同比下降18.22%，归母净利润2.58亿元，同比下降79.72%，扣非后归母净利润3823.66万元，同比下降96.68%。新品上线:梦幻新诛仙于2021年6月25日正式上线，全网预约数超120O0万，作为知名IlP诛仙新作，流水表现值得期待。此外，公司开放大世界游戏幻塔也有望今年上线，目前官网预约数接近600万，作为全新品类尝试，有望带来新的突破。精品研发+买量能力:公司研发实力位于行业前列，研发人员多、储备IP广泛。此外，公司从2020年开始加大买量方面投入，新游戏表现亮眼,运营能力得到了进一步加强。