久立特材-首次覆盖报告：久久为功永立潮头不断进军高端领域-211008（33页）.pdf

1、公司产品下游涉足六大板块，油气能源是公司传统下游，高端制造是公司积极布局的新兴下游。公司涉足领域总体可分为 6 大板块：传统能源、化学工程、海洋工程、新兴能源、生物科技、高端制造。2020 年，公司产品销量投向传统能源和化学工程的比例分别为 59.74%和18.38%;投向新兴能源和高端制造的比例分别为3.68%和4.41%，占比虽小，但公司近年来一直致力于获得更多高端制造领域市场份额，募投项目均偏向高端，未来公司产品销往高端领域的比例将不断提高。公司下游客户信誉高，资质好，2020 年前五大客户销售额占比26.78%。久立特材的国内下游客户包括中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东

2、方电气、国电投等。海外客户主要包括英荷壳牌(Shell)、埃克森美孚(ExxonMobil)、英国石油(BP)、道达尔(Total)、巴西石油(Petrobras)、沙比克(Sabic)、巴斯夫(BASF)、拜耳(Bayer)、杜邦(Dupont)等国外知名石油化工企业。公司海外竞争对手主要为瑞典百年企业 Sandvik、日本大型钢铁公司新日铁住金、德国vallourec 以及 Tubacex 集团。国内竞争对手主要为武进不锈、太钢不锈、常熟华新等。 Sandvik 作为全球高端领域不锈钢管生产龙头，技术世界一流，在 Sandvik 2020 年年报中，明确将久立特材做为其全球竞争对手，足见久

3、立在全球高端不锈钢管领域的地位和影响力。久立总体业务周期属性较海外同行偏弱，有助于提升公司业绩稳定性和估值水平。我们将Sandvik、Tubacex 和久立特材营收和毛利进行对比：2020 年在新冠疫情的影响下，全球经济下滑。Sandvik 2020 年营收和毛利分别同比下滑5%和12%;Tubacex 2020 年营收和毛利分别同比下滑 18%和 16%;而久立 2020 年营收和毛利分别同比增长 11.68%和18.89%，这里面去除我国疫情管控较好、经济受影响较小的因素外，也和久立加大布局新兴成长赛道、抵御周期波动密切相关。国内出口和进口产品价差较大，进口钢管价格远高于出口价格，进出口产

4、品结构有待优化。 2020 年，我国生产不锈钢近 3000 万吨，均价 1.5 万元/吨。其中不锈钢无缝管均价 4.8万元/吨，焊接管均价 3.7 万元/吨。2020 年我国进口不锈钢管 4.93 万吨，进口单价 8.25万元/吨，出口不锈钢 44.26 万吨，出口单价为 4.8 万元/吨，进口单价是出口单价的 1.72倍。原因在于我国出口的不锈钢管产品附加值相较海外还比较低，很多关键核心技术尚未取得突破，一部分高技术产品仍需依赖进口。公司加码新兴赛道，募投项目偏高端。公司先后布局年产 5500KM 精密管材项目、工业自动化与智能制造项目、年产 1000 吨航空航天材料及制品项目，按照募投项目最初的规划，3 个项目的建设期分别是两年、三年和三年，理论上 3 个项目在 2020 年底就应该投产，但是截止到 2021 年上半年，3 个项目进度分别为 80%、80%、30%，主要受 2020年新冠肺炎全球大流行影响，海外专家无法入境及时调试设备，进而带来产能延迟投放。随着疫情缓解，公司设备调试和投产进程将加速，但完全受益于3 个项目，预计要到2022年下半年。