西部超导-深度报告：航空金属材料领跑者-211013（34页）.pdf

1、公司此次募投计划符合国家产业发展规划政策，也符合自身的可持续发展目标和股东利益。若募投项目均能顺利落地，预计 2023 年超导材料产能可达 2750 吨/年;2024 年高端钛合金产能可达10000吨/年;2027年高温合金总产能可达6000吨/年(其中IPO募投项目新增的2500吨预计于2024年完全达产)。有助于公司突破现有产能瓶颈，扩大三类主营业务规模，发展技术创新，优化生产工艺。项目建成后公司的核心竞争力得以提升，行业领先优势得以稳固，未来中长期发展空间也将更加宽广。通过以上分析，我们了解到当前公司业绩增长主要依赖于钛合金材料业务，另外作为国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，在超

2、导材料赛道上一枝独秀，同时尽管目前高温合金业务体量占比较小，但未来增长空间广阔。募投项目未来几年的陆续投产将助力公司突破产能瓶颈，提高核心竞争力，打开公司未来中长期成长空间。以下章节将就高端钛合金、高温合金和超导材料行业供需关系及公司在市场中所处位置及变化，作进一步的拆分解析。钛具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强等特点，其中最为突出的两大优点是比强度高和耐腐蚀性强，这决定了钛在海陆空和外层空间都有广泛的用途，具体包括航空航天、常规兵器、舰艇及海洋工程、核电及火力发电、化工与石化、冶金、建筑、交通、体育与生活用品等。根据形态大致可分为板材、棒材、管材、锻件、丝材、铸

3、件及其他种类，其中，板材、棒材、管材三者产量共占我国钛材产量约 85%。钛及钛合金从熔炼到最终产品一般需要海绵钛制备、钛材制备和钛材应用三步，其中前两步技术复杂、制备难度大，是钛应用的难点和关键环节，海绵钛和钛材的质量直接决定钛制品的质量;行业集中度高，陕西省钛材生产领先全国：2020 年国内 32 家钛材生产企业共生产钛加工材9.7 万吨，同比增长28.9%，2016 年以来钛材产量呈现持续增长态势。2020 年 CR3/5/10 分别为46%/59%/79%，行业集中度较高。从区域分布来看，钛及钛合金棒材、板材等生产企业主要集中在陕西，其中陕西主要 7 家钛及钛合金棒材生产企业产量占全国

4、74.6%，四家主要钛板材生产企业产量占全国 22.7%;管材生产主要集中在长三角区域，主要四家生产企业产量占全国 34.4%;华中地区则有湖南湘投金天钛金属有限公司。近年来，随着钛材产品下游使用领域的拓展，钛材生产企业的地域分布有逐渐分散的迹象;西部超导综合钛产品价格和盈利性领先业内：目前上市企业中主营钛合金业务的主要有西部超导、宝钛股份和西部材料。通过比较三者产品经营指标，近几年来西部超导钛材价格持续抬升，宝钛股份钛产品销售价格小幅低于西部材料，大幅落后西部超导，2020 年单吨售价为 19.7万元，仅为西部超导近一半的水平;产品盈利性方面，西部超导毛利率大幅领先竞争对手，主要原因是由于西

5、部超导的军用钛合金产品占比高于同行，虽然 2016-2019 年西部超导毛利率有所下滑，但仍高达近 40%，2020 年盈利水平再次抬升，宝钛股份毛利率近几年较为稳定(20%-25%)，基本略高于西部材料;经营数据差异的背后，主要反映的是公司产品结构的差异：西部超导钛合金产品主要为棒丝材，90%偏军工领域尤其是航空产品，因此产品售价和毛利率都显著高于其他企业;西部材料钛产品主要为板材和管材，出于避免同业竞争问题，和西部超导错位竞争，军品占比约 30%;宝钛股份基本涵盖全系列钛合金产品，产品下游应用广泛，除了航空航天等高端领域外，下游还覆盖了大量民用领域，同时公司钛产品口径当中包含了价格和毛利率偏低的原材料海绵钛，因此相较之下综合指标表现偏弱。从产能规模来看，宝钛股份目前钛材产能为 2 万吨，位居全国第一;西部超导目前产能近 5000 吨，2024 年可达 10000 吨;西部材料目前钛及钛合金板带材产能为 1 万吨，但实际钛合金熔铸能力只有 5000 吨左右，正通过定增弥补熔炼能力短板，届时钛材产能也将真正达到 1 万吨。总体来看，三者作为行业头部公司，都在通过募投方式进一步提高生产能力，中长期具备公司成长属性;