士兰微-投资价值分析报告：深耕功率赛道的本土IDM大厂受益行业景气+产品升级-20211018（44页）.pdf

1、持续完善封装布局，有效提升创收及盈利能力。不同于数字 IC，功率器件的成本结构中，封装环节附加值占比较高(3050%不等)，而此前国内功率器件厂商出货时经常以裸晶圆形式出货，自有封装比例相对偏低，未充分获取封装环节的附加值。2020 年以来，华润微、新洁能、捷捷微电等本土功率器件厂商在融资时募投项目均包括封装产能扩产，目的是提升自有封装比例，从而进一步提升单片晶圆产能对应的创收及盈利能力。士兰微在成都成立封装基地积极扩产封装产能，截至 2021H1，成都集佳公司已形成年产功率模块 7,000 万只、年产工业级和汽车级功能模块(PIM)80 万只、年产功率器件 9 亿只、年产 MEMS 传感器

2、2 亿只、年产光电器件 3,000 万只的封装能力，并启动实施“汽车级和工业级功率模块和功率集成器件封装生产线建设项目。家电变频化趋势下 IPM 迎来旺盛需求，行业增速约 20%。2020 年初，国家标准化管理委员会披露了最新空调新能效标准 GB 21455-2019，新标准于 2020 年 7 月 1 日正式实施。据此标准，定速空调和变频 3 级能效以下产品均不符合国标，将淘汰目前在售的 90%以上定速空调型号和 50%的变频空调型号。根据 Omdia 数据，2017 年全球变频家电出货量约 2.4 亿台，渗透率不足 35%，而在节能环保需求驱动下，全球家电变频化趋势加快，预计2022 年渗

3、透率提升至65%，对应变频家电出货量为5.9 亿台，5 年CAGR 接近20%。变频家电多使用 IPM(特殊的 IGBT 模块)来实现变频功能，一般单机用量在 12 颗(空调内外机各使用 2 颗)，单颗 ASP 在 1030 元不等。根据我们测算，2017 年到 2022 年全球家电用 IPM 总需求将由 49 亿元增长至 117 亿元，5 年 CAGR 接近 20%。中国为全球白电主要产地，下游厂商推动 IPM 等关键器件国产化，士兰微是核心受益者。据产业在线数据，我国 2019 年共生产三大白电合计超过 3.5 亿台，约占全球产能的60%;同时，IPM 等核心零部件国产化率处于较低水平：2

4、019 年空调压缩机 IPM、空调直流风机 IPM、冰箱功率模块、洗衣机 IPM 的国产化率分别为 6.9%、0.2%、1.2%、2.1%。 2018 年以来，在中美贸易摩擦背景下，美的、格力等本土家电品牌积极推动关键零部件国产化，2020H2 以来的缺货涨价潮进一步加速了这一进程。此前 IPM 供应商以三菱、安森美等进口品牌为主，国内供应商中士兰微、华润微正积极布局，其中士兰微凭借高性价比实现份额快速提升，2020 年出货量从 2017 年的 200 万只提升至 1800 万只，份额从不到 2%提至 7+%，预计 2021 年份额有望提至 1112%。公司 21H1 还推出第二代 IPM，具有更高的精度、更低的损耗和更高的可靠性，预期公司 IPM 模块后续仍将保持高速增长态势。