建材行业2022年度投资策略：逆水行舟静待破局-211102（40页）.pdf

1、煤炭电力价格高企，持续推涨水泥价格。煤炭、电力是水泥生产成本占比最大的来源，分别达到 43%/24%，据海螺水泥/塔牌集团投资者互动回答，煤炭每上涨100 元/吨，其每吨水泥产品煤耗成本上涨约15 元/10 元。截至2021/10/15，全国煤炭价格大约为 1310 元/吨，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区的煤炭每吨价格分别为 1027 元/894 元/1228 元 /2075 元/1000 元/1638 元。2021M9 ，华北/ 东北/ 华东/ 中南/ 西南/西北地区煤炭价格分别环比上涨19%/29%/18%/21%/15%/23%。我国火力发电占比 73%，在目前煤价涨价情况下，发

2、电成本也随着上升，进一步推动水泥价格上行。煤炭价格一路飙升，各大地区都出现较大幅度的上涨，其中华东地区、中南地区和西北地区价格更高。目前，针对煤炭紧缺国家出台多项政策，增加重点产煤地区产煤量，保障冬季煤炭供应;近日，发改委发布了关于进一步燃煤发电上网电价市场化改革，煤炭发电市场交易价格浮动范围不超 20%，其中高能耗行业不受上浮 20%的限制。在此政策背景下，煤炭价格上涨逻辑依旧延续，加上电价上浮不受限的通知，水泥企业电价成本也将出现一定幅度提升。这将倒逼水泥企业进行技术改革降低单位能耗、淘汰落后产能来控制成本，以此提升企业竞争力。碳中和推动水泥行业碳减排，行业成本中枢或将提升。2021 年

3、1 月，中国建筑材料联合会所发布的推进建筑材料行业碳达峰、碳中和行动倡议书中指出，建材行业要在 2025 年前全面实现碳达峰。其中，水泥行业需在 2023 年前率先实现碳达峰。据中国建筑材料联合会数据，2020 年我国建材工业二氧化碳排放量达到14.8 亿吨，同比上升2.7%;其中，水泥工业排放二氧化碳 12.3 亿吨，同比上升1.8%，占全国碳排放量的14%，占建材工业排放量的 83%。2021年6 月底，全国碳排放权交易市场将上线，由电力行业领头，预计水泥、钢铁等重点能耗行业将陆续跟进。碳中和目标将进一步推进水泥行业碳减排，可交易的碳排放权或将提高水泥行业整体成本中枢。技术进步为推进水泥行

4、业碳减排的重要路径。2021 年10 月，水泥单位产品能源消耗限额新版发布，相较于2012年版，其要求熟料单位产品综合能耗、耗煤、电耗限值均明显收紧。这都推动水泥企业进行相关技术改革和落后产能的淘汰。2005-2014 年间水泥产量增长达到 133%，而煤炭消耗仅增长 46%，平均每年减少碳排放近2000 万吨。新型干法水泥技术工艺的普及、优化产能和实现电石渣对石灰石的替代均有助于水泥行业碳减排。综合而言，1)考虑到目前的基建投资和地产投资情况，水泥需求较为平稳，我们认为急剧下降的可能性不大;2)在“双碳议题”、“能耗双控”等国家持久性政策以及原材料价格上涨并极可能高位维持的背景下，供给端受到

5、较大程度挤压，水泥价格持续推涨逻辑延续。3)碳中和、煤炭涨价等因素均将提高成本中枢，但在行业大规模资产整合和自律性限产情况下有利于水泥价格推涨，行业盈利中枢有望提高。相较于其他建材子行业，水泥行业的企业现金流以及高分红价值较高。2018-2020 年，水泥行业现金流表现远优于其他建材子行业;2020 年水泥行业的经营性现金流占总资产比例大约在 16.30%，高于建材行业平均值 9.46pct。 2013-2020 年，水泥行业的现金分红比例均处于建材行业平均水平之上，2020 年水泥行业的现金分红比例为 27.69%，高于建材行业平均值 3.48pct。目前金融信用和房地产调控均收紧，导致地产下游现金流趋紧，水泥行业的现金流充裕和高分红价值将进一步凸显。