医药行业2022年投资策略:未来医药估值有望均衡“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线-20211102(170页).pdf

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1、国家统计局规模以上医药制造业数据:2020年全年累计实现营业收入2.49万亿元,同比+4.5%;累计实现利润总额3506亿元,同比增加13%。2021年1-8月医药制造营业收入同比增长26.2%,医药制造利润总额同比增长89.1%,主要系疫情加速恢复与2020年1-8月低基数两方面原因所致,根据收入和利润相比2019年的同比情况看,医药制造业基本恢复。PDB样本医院药品销售额数据:2019年PDB样本医院药品收入同比+11.7%,比2018年提升了9个百分点,我们认为主要是众多创新品种进入医保后快速放量所致。2020年PDB样本医院药品收入2213亿元,同比下降13%,其中Q1受疫情的影响,收

2、入下滑25%,Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为-17%/-6%/-5%,降幅逐季收窄。2021H1收入增速为18%,预计2022年将继续改善。西南观点:医药工业整体增速在国家医保局成立背景下,随着带量采购执行,行业格局变化在即。宏观上医药工业收入近两年符合增速低于10%,但结构上分化愈加明显,创新药、创新器械、医药消费品等成行业主要增长动力,展望2022年,我们预计低基数和疫情进一步得到控制,医药工业整体增速将持续回暖。2020年基本医疗保险基金总收入、总支出分别为2.5万亿元(+1.7%)、2.1万亿元(+0.9%),年末累计结存3.2万亿元,总体运行稳健。2021年1-7月,基本医疗保

3、险基金总收入、总支出分别为3.2万亿元和2.6万亿元,医保收入和支出的增速均略有上升。2020年医保结存中,职工统筹+居民医保占比约为57%,职工个人账户占比43%。海外产能转移趋势持续,行业景气度保持高位。成本优势推动下,海外产能转移趋势持续,行业景气度保持高位,主流CXO企业的海外收入占比一直保持在较高水平,其中凯莱英等企业海外收入占比达到90%,药石科技也在70%以上,可见海外产能转移是行业发展的核心驱动力,未来仍将带动行业快速发展。全球和我国医药研发投入保持高位,CXO行业增速有望保持20%+。预计2020-2025年全球医药行业研发投入将以2-4%的速度稳步增长,海外医药生物PEVC

4、融资额也保持在较高水平,同时,我国A股医药企业研发投入也保持高增长,2021H1研发投入达356.6亿元,同比增长超过40%,此外,我国一级市场创新药PEVC融资额仍然保持在较高水平,高速增长的研发投入为CXO行业的发展奠定基础,CXO行业增速未来有望保持20%+。CXO板块长期有望分化,从五个角度筛选CXO行业投资标的。经过2020年的普涨后,2021年板块出现分化,二线、三线CXO标的估值大幅提升。展望2022年,CXO板块估值水平有望继续保持在高位,需要持续关注内部结构分化。总体来看,CXO板块投资需要重点关注五个角度,分别是企业核心竞争力、业绩增速、新业务布局,同时在新业务布局较快以及经营质量改善的企业也需要重点关注,其中CGT CDMO是近两年发展较快的业务,有望成为CXO行业未来的重要增长点。

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