化妆品行业：竞争加剧品牌分化坚守品牌两大投资主线-211104（14页）.pdf

1、21Q1-3 护肤和个护子版块营收同增 27.01%、17.36%，净利同增 19.50%、同降 24.18%。护肤品营收与净利均保持快速增长，个护成长性低于护肤，净利端承压。分业务，A 股化妆品上市公司受益功效性赛道景气&品牌自身升级迭代，护肤品类总体延续较快增长。本土功效护肤龙头贝泰妮 21Q1-3 营收同增 49%，主品牌薇诺娜持续靓丽;珀莱雅 21Q1-3 护肤业务同增 30%，主品牌珀莱雅同增 28%、占比 81%;上海家化 21Q1-3 美妆护肤业务同增超 25%、单 Q3 增长18%，其中功效护肤品牌玉泽增 50%+、增长提速，佰草集增 15%、高夫增近10%、美加净增

2、20%;华熙生物功能性护肤业务保持高增长，四大品牌中 Q1-3 米蓓尔营收超 2 亿、同增 120%，润百颜营收超 7 亿、同增 160%+，夸迪营收超4 亿、同增160%+，肌活营收约 2 亿、同增140%+。部分公司亦有拓展彩妆业务，迎销售额快速增长阶段，如 1)珀莱雅旗下INSBAHA、彩棠、主品牌珀莱雅亦有彩妆产品(如双抗粉底液)，21Q1-3 彩妆营收同增 50%、占比 14%，Q4 有望继续放量，其中彩棠营收 1.64 亿元、同增185%+，但由于营销及品牌培育投放较多，盈利亏损 1000+万元，全年预计营收 2.5 亿左右：2)丸美股份旗下恋火 Q2 推出看不见粉底液，Q3 线上

3、放量、同比增长 167%，考虑 Q3 部分订单于 Q4 发货、实际 Q3 增长超 4 倍、全年GMV 有望超亿元，春纪Q3 增速转正。分渠道，由于线上天猫直营渠道能力、多平台拓展能力差异，个股线上&线下增长分化。其中珀莱雅线上直营能力最为优秀(Q1-3 线上直营同增 110%，其中天猫及抖音增长较快、单 Q3+78%)、多平台拓展能力强(抖音占比 10%，京东占比 10%左右);贝泰妮 Q3 线上直播成绩优异，预计 Q3 抖音占线上比重提升至 10%、持续放量;水羊股份线上运作能力强，多品牌持续保持快速增长;华熙生物与鲁商发展旗下品牌仍处于起步阶段，主要在天猫渠道，在抖音渠道销售排名仍

4、较为靠后，未来有望随着体量规模增大、排名有望进一步提升;丸美股份线上多平台运营能力逐步加强，线上直营同增 90%，主要为抖音、快手等直播平台增速较快;上海家化电商低基数下增长靓丽，Q1-3 同增 15%+、单三季度同增45%+。毛利率方面，21Q1-3 护肤板块毛利率总体持平，但个股表现分化，上海家化、珀莱雅毛利率提升较多主要为优化产品结构、或提升品牌调性、均价提升，从而对抗提升的流量成本;水羊股份、贝泰妮、拉芳家化毛利率小幅改善;丸美股份毛利率下降较多，主要因为会计政策调整、发展直播业务折扣较多等。净利率方面，21Q1-3 护肤及个护板块净利率持续下降、降幅环比扩大，主要为流量成本的提升或抖音新渠道盈利水平较传统渠道低(丸美股份)。前三季度护肤与个护板块存货与应收账款周转总体向好(剔除丸美股份个股影响)。前三季度多数个股存货周转均同比向好，应收账款方面，表现分化，主要为丸美电商平台拓展、应收账款增加较多所致。