消费行业产业2022年投资策略：关注龙头低估与边际修复-211107（131页）.pdf

1、原材料价格大幅上涨对企业带来的压力，已引起政府高度重视。2021 年 5 月 19 日国常会强调：“要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。”相关部门随后不断释放强监管的措施信号。我们认为政策效果将在随后 1-2 个季度逐步显现，成本上涨的压力有望降低。与此同时，消费品企业在成本上涨推动下预计将滞后 1-2 个季度进入提价周期。近期，需求相对刚性或行业格局支撑较高的必选消费板块，如调味品、速冻食品、啤酒等已经陆续宣布提价或提高高端品占比优化价格结构。消费产业 2022 年成本

2、压力传导的盈利能力制约问题有望得到缓解。2021 年，社区团购新渠道作为一种更高效的流通渠道，对生鲜&快消品的流通链路进行了重塑，因此对整个渠道格局产生了一定的影响。以调味品为例，几家上市调味品龙头企业 KA 渠道销售截至 8 月下滑幅度在 13%-18%左右，影响整体销售增长。而根据中信证券研究部数据科技组的跟踪，我们以美团优选在长沙、武汉、南昌、广州四个城市的某单日数据来看，调味品、速冻和休闲食品三大品类的区域品牌/白牌占比超 60%，社区团购目前对区域品牌、白牌的销售推动明显更友好。但 2022 年看，目前可以观察到品牌企业对社区团购等新兴渠道普遍持拥抱态度，而对社区团购这样的新

3、渠道平台而言，他们也会更加倾向于与自带流量的品牌建立合作。同时，我们预计在资金压力下，类似食享会、同程生活这类区域型平台将持续出清，头部的美团优选/多多买菜 2022GMV 望达 1,731 亿 /2,190 亿元，行业趋向于健康有序发展。结合而言，我们判断，社区团购等新渠道对消费品牌的影响不会进一步加大。2021 年 7 月教育“双减”政策大方向下，针对校外培训的监管政策较为极端，引发了市场对存潜在政策影响行业的担忧。首先，我们认为，政策的担忧情绪正在好转，从而对市场的影响会逐渐淡化，2022 年可重点关注政策担忧影响较大但实际上基本面未有实质性影响的行业机会。如互联网领域，反垄断审查、灵活

4、用工人群的社保问题等均已推出较为明确的方向和框架，我们判断监管部门并未有意推翻和颠覆平台现有商业模式，也没有对平台的商业化变现能力进行明确约束，而是将平台焦点由单纯的效率提升转向对收入的合理化分配以及对整个平台背后生态的稳定性和人性化提出了更高标准和要求。如白酒的消费税问题，我们对高端强势品牌的转嫁能力存在信心。但另一个维度，我们认为市场相对忽略的，是共同富裕的方向指引下，各项政策引导实际上对于中国消费长期的持续增长非常正面。降低收入差距、提高中等收入群体规模实际上从很多国家的实践都已表明是最终形成消费对经济有力支撑的正确方向。根据刘世锦新倍增战略的研究测算，假定 2019-2030 年实际

5、GDP 年均增长 5.0%左右，平均通胀率为 2.5%，名义 GDP 年均增幅 7.5%，居民可支配收入名义增速与名义 GDP 增速匹配。同时根据不同收入群体内城乡居民分布的加权计算，低、中和高收入群体收入增速分别为7.7%、7.1%和 6.9%，到 2030 年，中国中等收入群体比重上升至约 51%，低收入群体比重下降至约 45.6%，高收入群体比重则上升至约 3.3%。中等收入群体规模达 7.5 亿人，与2018 年相比有 3.7 亿人由低收入阶层上升至中等收入阶层。按照大体相同的变动速度，到2035 年以前，中等收入群体规模或达到 8 亿9 亿人，实现倍增的目标。若能够顺利达成，这部分中等收入群体由低收入向中等收入提高的过程中，也将伴随高消费倾向，这对打开中国消费市场规模、形成消费对经济的有力支撑将是极为重要的边际力量。