中国核电-核电+风光“双核”模式兼具低估值高成长-211107（22页）.pdf

1、未来十年为新能源装机投产高峰，新能源运营为长期高成长赛道。根据国家能源局发布的关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)，要求到2021 年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，到 2025 年达到 16.5%左右。同时，根据南方电网发布的数字电网推动构建以新能源为主体的新型电力系统白皮书，2030 年新能源发电量占比有望达到 25%。从装机容量规划来看，国务院印发了2030 年前碳达峰行动方案通知，通知重点提出要大力发展新能源，要求到2030 年，风电、太阳能装机容量达到 12 亿千瓦以上(2020 年底仅 5.3 亿千瓦)。2015 到

2、2021 年前三季度，公司毛利率及净利率基本维持在稳定水平，2020 年以来公司毛利率及净利率出现小幅上涨，这得益于三门一期、二期机组开始全额发电，且核能开发进展顺利，商运机组产能充分释放。2020 年公司资产负债率出现大幅下降，主要由于公司在年内完成 76 亿非公开股票发行。政策推动背景下公司积极布局新能源，在收购中核汇能后核电与新能源板块齐头并进。公司扩张新能源板块具备较大优势：1)中国核电为集团唯一新能源上市平台，公司未来发展方向明确;2)公司已出具新能源装机规划，“十四五”期间具备高成长;3)充沛现金流有望支撑新能源装机密集投产。公司收购中核汇能，获得大量风光资产注入。中核汇能于 20

3、11 年成立，是中核集团旗下主要的新能源产业发展平台，主要以发展光伏项目为主。2020 年 12 月 12 日，中国核电发布关于拟收购中国核工业集团有限公司持有的中核汇能有限公司股权暨关联交易的公告，向公司控股股东收购中核汇能 100%的股权，交易对价为 21.11 亿元，以现金支付方式进行交易，并于 2021 年 1 月 6 日完成转让过户手续，目前中核汇能已成为公司的全资子公司。集团唯一新能源上市平台地位明确。在公司确定收购中核汇能后，母公司中国核工业集团有限公司出具了关于在新能源发电领域避免与中国核能电力股份有限公司同业竞争的承诺函，表明除了与中国核工业建设集团合并原因形成的新能源发电业

4、务外(主要为新华水电)，集团旗下其他子公司将不再从事或参与任何与中国核电开展业务构成实质性竞争的业务或活动。目前中国核电为国内唯一一家明确将新能源与核电注入同一上市平台的企业。中核汇能资产注入后公司新能源装机及发电量实现大幅提升。自 2018 年起公司通过自建及收购实现了新能源装机量的大幅扩张，尤其在收购中核汇能后，新能源装机容量从2019 年的 101.9 万千瓦增至 2020 年的 524.99 万千瓦，同比增长 415.2%，截至 2021H1已达到 603.69 万千瓦，其中包括风电 197.39 万千瓦和光伏 406.30 万千瓦，同时，公司仍有 109 万千瓦新能源在建项目，包括 15 万千瓦风电项目以及 94 万千瓦光伏项目。从发电量方面看，2020 年新能源发电量 56.40 亿千瓦时，同比增长 860.98%，其中光伏发电量23.67 亿千瓦时，同比增长 612.88%;风力发电量 32.73 亿千瓦时，同比增长 1184.25%。据公司 2021 年半年报，在新能源资产注入后，其新能源板块归母净利润已达到 8.25 亿元。通过中核汇能的资产注入公司在新能源领域已具备一定优势。我们选取了国内 A 股 18家主要的新能源运营企业进行对比，截至 2021H1，公司在新能源资产注入后其新能源装机量已处于 A股主要新能源运营企业装机前列。