鲁商发展-公司深度报告：化妆品业务高增大步迈进大健康产业-211109（26页）.pdf

1、18 年以来收入加速增长，业绩持续高增。公司 2020 年收入、归母净利润分别为 136.2亿元、6.4 亿元，17-20 年复合增速分别为 21.7%、82.3%。公司 2018 年以来收入增长有所加速，业绩获得高增长，主要由于收购山东福瑞达医药集团，完善医药康养产业链条，实现双轮驱动。公司 2021 年前三个季度实现收入、归母净利润分别为 63.5 亿元、 5.0 亿元，同比增速分别为-9.7%、21.9%，收入下滑主要由于地产业务中哈尔滨项目受疫情影响 9 月未完成交付，带来地产业务收入双位数下滑，业绩仍实现双位数增长，主要由于全资子公司福瑞达医药集团化妆品业务高增长推动归母净利润实现

2、169%增长。扩展大健康领域，18 年以来盈利能力有所提升。公司 2020 年毛利率及归母净利率分别为 20.3%、4.69%，18 年以来归母净利率稳步提升，主要由于：公司 18 年和 19 年先后收购山东福瑞达医药集团和山东焦点生物科技，以 2020 年为例，两大子公司归母净利率分别为 8.1%、14.6%，高于地产业务整体盈利水平。2021 年前三个季度公司毛利率及归母净利率分别为 32.1%、7.9%，较上年同期分别提升 6.2pct、2.0pct，主要由于：1)业务结构变化，地产业务受疫情影响交付延迟占比下降，化妆品等大健康业务保持高增长;2)化妆品业产品结构优化带动毛利率提升幅度超

3、过 6pct。2018 年以来净资产收益率逐步提升。公司 ROE 自 2018 年起稳步提升，截止 2020 年达18.7%，主要得益于大力发展化妆品、制药等大健康产业带来盈利水平改善，未来伴随业务结构不断优化，ROE 有望进一步提升。差异化布局瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗等美妆品牌。公司 2018 年通过收购福瑞达医药集团开始切入化妆品领域，福瑞达医药集团具备多年化妆品运营经验，旗下美业事业部运营瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗等品牌。四大美妆品牌各具特色，差异化打法显著：1)瑷尔博士专注于微生态护肤，主打益生菌等菌群调节皮肤微生态，产品以线上销售为主，定价大众化，是具备科技感的功效性护肤品

4、牌;2)颐莲依托集团原料优势专注于玻尿酸护肤，产品以线上销售为主，定价大众化，是功效性护肤品品牌;3)善颜独创量肤定制，一人一方，根据消费者的肌肤状态为其精准定制产品，客单价较高，在济南等地区设立 100 余家专营店，以线下为主;4)伊帕尔汗是福瑞达医药集团收购的品牌，专注于薰衣草香氛及精油产品，在新疆伊犁拥有原产地，跻身国内天然香氛领先品牌，线上线下双布局。化妆品业务高增长，线上占据主导地位。公司2020年化妆品业务实现收入6.9亿元，18-20年复合增速为 76.6%，其中线上销售收入占比达 82.8%，较 2018 年提升 21.4pct;2020年化妆品业务毛利率为 59.1%，其中线

5、上毛利率为 61.0%，线下毛利率为 50.1%。2021年前三季度化妆品业务实现收入9.9 亿元，同增174.6%，毛利率提升6pct 以上达63.2%，其中瑷尔博士收入 4.9 亿元，颐莲收入 4.3 亿元，其他品牌收入 0.8 亿元。以益生菌为核心的精研熬夜修复系列产品成为瑷尔博士爆品，产品布局精简。以瑷尔博士天猫旗舰店产品为例，双十一期间畅销商品合计 14 款，其中以益生菌复合物为核心的单品共 6 款，单品定价 79-109 元/件，定位大众化，益生菌熬夜修复面膜、益生菌水乳套装为旗舰店排名前二的爆款产品;此外，品牌布局洗面奶、精华、眼霜、喷雾、身体精油等产品，整体品类丰富，SKU 精简。根据淘数据，瑷尔博士天猫旗舰店近一年(20年 11 月-21 年 10 月)产品结构中，面部护理套装、贴片面膜、洗面奶、液态精华 GMV占比分别为 34.1%、27.4%、19.4%、10.5%，产品销售集中。