农林牧渔行业种子行业深度报告：新纪元新征程-211121（33页）.pdf

1、“病毒式传播”，5 年内渗透率或超75%。以转基因棉花等的推广经验来看，抗虫性状的推广中或存在明显的示范带动作用。一旦有农户种植了转基因抗虫作物，害虫在杀虫效果的影响下、更易转而危害周边农户的作物，从而使得周边农户也转向种植转基因抗虫作物。以美国、阿根廷和巴西(5 年)推广转基因的经验、及国内来看，在抗虫效果佳、有参考案例、叠加粮价上涨的背景下，转基因的传播可在 5 年左右实现 75%以上的渗透率。考虑到在目前的转基因品种审定办法(征求意见稿)的规则下，一个全新的品种开发出转基因版本、获得审定并制种销售的时间跨度约需 5年，同时考虑到国内玉米的食用消费在总消费量的占比仅不到 5%，我们预计转基

2、因放开后 5 年内渗透率或超 75%、到2027 年时全国95%的玉米种植将替换为转基因玉米(对应种植面积预计超 6 亿亩)。转基因商业化有望带动国内玉米种业扩容。2021/22 销售季，国内玉米种子涨价的主要动力来自于低库存和高粮价。而转基因的放开则可能从两方面继续催化玉米种子的涨价，从而带动国内玉米种子市场规模的扩增：1)转基因品种定价高于非转基因品种，预计涨价幅度至少在 10-20 元/亩。2)转基因放开在即，可能会抑制非转基因种子的制种面积，从而带动玉米种子供需格局继续维持偏紧的状态。我们预计，到 2027 年，国内的玉米种子市场规模有望从 2019年的 341 亿元增长至590 亿元

3、，其中种子企业销售规模从 170 亿元增长至347 亿元(增幅约 104%)。性状公司和品种公司均有望受益。1)性状公司(或称生物技术公司)：负责挖掘基因、开发转基因性状/事件产品、并申请安全证书。代表性企业：大北农、杭州瑞丰(上市公司隆平高科的持股子公司)、先正达等。大北农和杭州瑞丰作为唯二两家获批有转基因生物安全证书的生物技术公司，有望通过收取性状使用费用(5-10 元/亩)而实现收益，其获利幅度取决于单亩收费水平、合作种企的品种审定进度、合作品种的推广情况。而先正达、隆平生物(隆平高科的另一家持股子公司)目前仍在安全证书申请阶段。考虑到安全证书申请需要5 年以上的时间、回交转育需要3 年

4、左右的时间、转基因性状的研发和开发具备高壁垒，预计大北农和瑞丰的领先优势可维持至少 3 年。由于此前国内并未实现转基因玉米的商业化，性状公司的盈利有望实现“0 到 1”的突破。中长期来看，由于拜耳(孟山都)、科迪华(杜邦先锋)等国际龙头种企受制于外商投资准入负面清单的限制而无法在国内投资转基因品种选育及其转基因种子(苗)生产，而转基因技术存在研发周期长、难度大、专利保护趋严等壁垒，预计大北农、隆平高科、先正达有望在较长时间内保持绝对的龙头地位，或三分天下。2)品种公司(即传统的种子企业)：负责品种审定、选育种质资源(杂交品种)、进行制种生产。代表性企业：登海种业、隆平高科、荃银高科等。在转基因

5、放开后，品种公司就相当于性状公司的下游渠道兼合作伙伴，凭借其种质资源(杂交品种)与生物技术公司的转基因性状“组装”成转基因版本的种子商品，并对接更下游的经销商实现商品销售。由于性状公司考虑到性状使用费用的支付确定性会优先选择和中大型品种公司合作，同时考虑到国内的品种公司多是偏区域性的龙头公司，我们预计品种公司的销售将分两步走：i)头两年在黄淮海区域抢夺中小种企的市场份额(扩份额)、ii)后续依赖审定的推进+杂交育种的突破/转基因优势向东北及西南市场迈进(扩区域)。部分有东北强势品种储备的种企，也有可能提前实现扩区域。整体来说，预计转基因的放开有望带动品种公司实现量利双升。单亩盈利和毛利率有望受益于结构的优化(高价的转基因种子销售替代非转基因种子)而明显回升，销量则有望受益于传统优势区域的市占率提升、扩区域、知识产权的保护而再创新高。转基因商业化进度越快，龙头种企的抢跑优势越明显。在转基因放开数年后，玉米种企的市占率天花板则取决于其杂交技术的优劣、与性状的合作及效果、及营销情况。