北方国际-公司研究报告-一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期-250125（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.25 一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期 北方国际北方国际(000065)Table_Industry 建筑工程业/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Target 目标价格：目标价格：16.00 上次预测:16.00 Table_CurPrice 当前价格：9.60 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）8.20-12.97

2、 总市值（百万元）9,840 总股本/流通A股（百万股）1,025/929 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）9,037 每股净资产（元）8.82 市净率（现价）1.1 净负债率 27.86%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-6%-4%-5%相对指数-3%-2%-24%Table_Report 相关报告相关报告 Q3 净利增 15.9%，拟定增投资波黑光伏项目2024.11.06 净利增 36%超预期，受益蒙古焦煤板块及汇兑收益 2024.04.

3、26 净利增 44.3%超预期，蒙古焦煤板块业绩高增2024.04.01 焦煤价涨 70%盈利弹性大，政策支持国企深化改革 2023.12.18 前三季度净利增 38%，签署一带一路 20 亿美元框架协议 2023.11.02 table_Authors 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(分析师分析师)021-38676162 010-83939793 登记编号登记编号 S0880516030004 S0880524020002 本报告导读：本报告导读：市场认为从近三年看公司各板块业绩波动性大，我们认为公司海外发电和蒙煤贸易市场认为从近三年看公司各板块业绩波动性大，我们认为公司海外发电

4、和蒙煤贸易等运营业务日趋成熟，收益稳定性将进一步提高，盈利确定性超预期。等运营业务日趋成熟，收益稳定性将进一步提高，盈利确定性超预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持增持，维持预测投资建议：维持增持，维持预测 2024-2026 年年 EPS0.98/1.08/1.18 元增元增9.9%/9.6%/9.4%，维持维持目标价目标价 16 元，对应元，对应 2024 年年 15.8 倍倍 PE。(1)北方国际蒙煤业务在公司战略规划下将长期贡献稳健增长的利润，国际工程业务受益一带一路催化，规模有望持续增长。发电业务中克罗地亚与老挝项目已平稳运营，2025 年起孟加拉项目

5、将贡献投资收益。综上维持预测 2024-2026 年 EPS0.98/1.08/1.18 元增 9.9%/9.6%/9.4%。(2)通过分部估值的 PE 与 PS 估值法，给予公司目标价 16 元，对应 2024 年 15.8 倍 PE。超预期：市场认为公司各板块业务有波动风险，我们认为公司运营业务超预期：市场认为公司各板块业务有波动风险，我们认为公司运营业务支撑业绩的确定性。支撑业绩的确定性。(1)市场认为公司近三年看，2022 年业绩增长依靠克罗地亚风电业务，2023H1 依靠海外工程业务，2023H22024H1 依靠蒙煤贸易，公司业绩增长来源具有不确定性，且各板块业务有波动风险。(2)

6、我们认为公司积极发展海外电力投资及蒙古焦煤贸易等运营类业务，经过近年经营与发展，各项业务日趋成熟，产生收益的稳定性将进一步提高。同时，运营类业务本身具有现金流稳定的特点，在复杂多变的国际环境和地缘政治下，能够更好地为公司创造具有确定性的投资收益。信息与逻辑：海外电力运营各项目进展顺利，蒙煤贸易打造全产业链一信息与逻辑：海外电力运营各项目进展顺利，蒙煤贸易打造全产业链一体化商业模式。体化商业模式。(1)老挝南湃水电站 2023 年发电 4.48 亿度，超过满发电量，连续 7 年盈利，年均利润率 13.87%。(2)克罗地亚塞尼风电项目盈利水平受电价波动影响，2024 年电价及发电量下降，2025