缅甸稀土行业专题报告：“稀土小强”难放量“两新”强化反转逻辑-250205（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.05 “稀土小强”难放量稀土小强”难放量，“两新”强化反转逻辑“两新”强化反转逻辑 Table_Industry 稀土稀土 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report 相关报告相关报告 稀土新老动力共振，反转大幕拉开2024.10.25 缅甸缅甸稀土专题报告稀土专题报告 table_Authors 于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)兰洋兰洋(研究助理研究助理)021-38038404 021-38031

2、027 登记编号登记编号 S0880522080001 S0880123070158 本报告导读：本报告导读：近年缅甸稀土产量增长迅速，已成为近年缅甸稀土产量增长迅速，已成为我国我国第一大进口来源国，但受制于政局动乱第一大进口来源国，但受制于政局动乱、资源禀赋透支风险，资源禀赋透支风险，供给或形成较强约束，供给或形成较强约束，考虑当前国内“两新”政策强化终端景考虑当前国内“两新”政策强化终端景气周期，供需两端共振，有望助力气周期，供需两端共振，有望助力稀土板块第二阶段反转稀土板块第二阶段反转行情行情开启。开启。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持稀土行业投资建议：维持

3、稀土行业“增持增持”评级。评级。近年缅甸稀土产量增长迅速，已成为我国第一大进口来源国，但受制于政局动乱、资源禀赋透支风险，供给或形成较强约束，而需求端国内“两新”政策加码强化终端景气周期，稀土价格有望呈现稳步上涨，稀土板块第二阶段反转或逐步开启。推荐标的：推荐标的：金力永磁、中国稀土、广晟有色、北方稀土，受益标的：受益标的：正海磁材、宁波韵升。近年近年缅甸稀土产量增长迅速，但缅甸稀土产量增长迅速，但资源禀赋透支风险剧增，开发前景资源禀赋透支风险剧增，开发前景不容乐观不容乐观。缅甸稀土资源潜力大、产量增长迅速，2023 年缅甸已经成为全球第三大稀土生产国（产量占比 11%）、我国第一大进口来源国

4、（占我国稀土矿进口总量比重 45%），2024 年我国自缅甸进口的中重稀土矿体量已经达到 3.2 万吨，是国内重稀土矿配额的 1.6 倍，表明缅甸稀土对国内中重稀土矿的供给尤其重要。但受制于政局动荡、稀土矿业政策偏紧、基础设施不完善等因素，稀土资源开发环境不容乐观，在经历 2018-2023 年产量快速增长后，缅甸稀土矿受滥采滥挖、战乱等扰动因素更加明显，我们认为缅甸后续产量大幅增加的难度较大。当前当前缅甸封关影响缅甸封关影响并未并未结束，结束，2025 年年缅甸稀土供给缅甸稀土供给或或低于预期。低于预期。2024 年 10-12 月缅甸由于内战封关，12 月国内自缅甸进口稀土量急剧下滑至 3

5、00 吨左右。尽管 12 月以来已经通关，但矿商和当地政府利益协商难度加大，至今缅甸进口量仍未恢复，若扰动时间拉长，2025 年缅甸进口对国内稀土矿供给量补充或不及预期。据我们测算，中性预期下，2025 年我国自缅甸进口稀土矿约 2.4 万吨，较2023/2024 年分别下滑 42%/30%，有望形成较强的供给约束。稀土“小强”难放量，稀土“小强”难放量，叠加“两新”政策强化终端景气周期，助力叠加“两新”政策强化终端景气周期，助力稀土磁材板块第二阶段反转开启。稀土磁材板块第二阶段反转开启。我们认为稀土反转周期已经逐步开启，稀土价格有望随供需改善稳步上涨。需求方面，2024 年以来国内“两新”政

6、策加码强化终端景气周期，我们测算 2025 年国内新能源汽车、空调对稀土磁材需求有望维持 33%/7%增速，氧化镨钕维持紧平衡状态；供给方面，若缅甸 2025 年稀土供给低于预期，将明显放大价格上涨弹性。复盘 2020-2021 年稀土板块表现，第一阶段股价领先稀土商品价格反弹，我们认为 2024 年 H2 以来稀土板块股价的第一阶段反转已经基本完成，后续板块业绩有望随稀土价格稳步回暖，优选量增逻辑明确、能够贡献超额利润的稀土/磁材龙头标的。风险提示：风险提示：海外供给释放超预期，下游需求增速不及预期。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目录目录 1.缅