九洲集团-公司研究报告-装配制造+能源服务双主业减值计提后轻装上阵再出发-250204（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分九洲集团：装配制造九洲集团：装配制造+能源服务双主业，减值计提后轻装上阵再出发能源服务双主业，减值计提后轻装上阵再出发九洲集团（300040.SZ）电力证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 04 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：曾彪分析师：曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：分析师：赵宇鹏分析师：赵宇鹏执业证书编号：执业证书编号：S0740522100005Email：基本状况基本状况总股本(百万股)602.85流通股本(百万股)476.82市价(元)5.61市值(百万元

2、)3,381.99流通市值(百万元)2,674.94股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,3321,2131,5012,2122,844增长率 yoy%-6%-9%24%47%29%归母净利润（百万元）14894-478151300增长率 yoy%-19%-36%-608%132%99%每股收益（元）0.250.16-0.810.260.51每股现金流量1.081.08-0.46-0.030.50净资产收益率5%3%-21%6%12%P/E22.935.9-7.122.411.

3、3P/B1.21.21.51.41.3备注：股价截止自2025 年 02 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司为公司为专注专注“智能配电网智能配电网”和和“新新能源能源”的电力和能源基础设施供应商的电力和能源基础设施供应商。公司早期业务主要为铅酸蓄电池生产，后续收购哈尔滨电控设备厂，新增高低压成套设备业务；2015年，公司启动新能源业务转型，通过多次股权收购及股权合作方式，加大光伏、风电、储能、生物质项目投资运营；公司致力于建设以智慧装备与技术为基础，新能源为大力发展方向，依托三十年积累的电气领域核心技术与经验，公司由单纯设备供应商向“制造业+服务”方向发展，逐渐形成

4、“产品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护”等现代智能制造新模式。卡位资源优势区域卡位资源优势区域，新能源项目建设与运营双线发展新能源项目建设与运营双线发展。我国风能和太阳能资源的分布呈现出明显的地域特征，主要集中在三北地区，公司为东北地区民营新能源投资建设运营龙头企业，在黑龙江、内蒙古地区布局了大量新能源资产，在建设成本和运营成本上已具有规模效应。截至2024 上半年末，公司自持和在建新能源电站合计 1.04GW，作为少数股东持有运营的电站项目规模达 0.75GW，正在开发阶段的项目容量约2GW-3GW。这些在手项目和储备项目在未 3-5 年为公司新能源发电业务板块提供持续的增长。智能装

5、配制造是公司发家业务智能装配制造是公司发家业务，重回高速增长通道重回高速增长通道。我国电力行业呈现出积极的发展趋势。公司是中国电力电子智能装配领域国家级重点高新技术企业，主要提供成套智能电气装备和综合智慧能源解决方案，是公司的起家业务。公司积极与罗克韦尔自动化、西门子、施耐德、ABB 公司等国际领先的电气制造商合作。2024 年上半年实现营收 2.08 亿元，同比大幅增长 66.5%，取得显著提升。盈利能力方面，公司毛利率稳中有增，2024 上半年智能装配制造业务毛利率为 23.3%，同比提升 2.1pcts；截至 2024 第三季度末，公司在手订单约 6.5 亿元，未来随着公司在手订单的逐步

6、交付，有望推动制造业务营收继续增长。生物质资产完成减值轻装上阵生物质资产完成减值轻装上阵，盈利能力有望大幅改善盈利能力有望大幅改善。此前生物质发电行业普遍面临燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，公司生物质电站建成后一直处于优化调整和产能提升技改阶段，部分生物质电站投资效益不及预期。2025 年 1 月，公司发布公告，初步预计计提固定资产减值损失及投资收益损失等约 5.25 亿元，完成此项计提后，公司生物质资产轻装上阵，随着公司对生物质资产持续优化调整和技改提升，后续盈利能力有望大幅改善。我们预测公司 2024/2025/2026 年营收为 15.0/22.1/28.4 亿元，归母净利润分