大商股份-公司研究报告-头部商业集团迎新帅线下零售步入革新拐点-250206（30页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 商贸零售 2025 年 02 月 06 日 大商股份(600694)头部商业集团迎新帅，线下零售步入革新拐点报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：立足于东北发展实体零售，多业态发展构建竞争优势。大商股份前身为大连商场，始建于1937 年，后经历 1992 年股份制改革正式成立大商股份有限公司。公司当前已建立起百货、超市、电器等主力业态，并配合地产、线上平台、自有品牌等其他业态共同构建立体的商业发展格局，综合竞争力领先。近年来受制于线下零售行业大环境增速下行，公司营收承压，但公司管理层坚定贯彻关闭亏损店战略，推动利润增长修复，24 年前三季度实

2、现营业收入 52.88 亿元，同比下降 6.8%，实现归母净利润 5.31 亿元，同比增长 18.0%。线下零售供给侧改革，大商区位优势突出。近年来线上渠道+线下新兴零售业态分流，传统零售市场步入了长期存量竞争的阶段，业内企业经营重点转向提质增效、追求高质量发展。当前中国零售行业集中度较低，公司深耕东北市场向华北、西部辐射，建立起较强的区域化竞争优势，23年母公司大商集团销售规模达3258.22亿元位列中国零售百强Top 2。未来促消费政策加力加码，新一轮线下业态改革创新正在兴起，丰富优质稀缺供给，百货行业定位目标客群需求迭代变化，调整业态及品牌组合，超市行业更加重视存量门店体验及商品力优化，

3、重塑供应链体系，吸引消费者回归。新任董事长推出三“大”战略指导未来发展，业绩增长可期。据公司公众号，新任董事长陈德力提出“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”的三“大”战略指导未来发展。陈德力商业地产运营经验丰富，配合公司现有的存量优质资产基础，线下门店有望成功转型。综合业内成功案例和公司 2025 年总体工作安排内容，我们预计公司将大力推进百货及超市业态的转型升级，切实提升线下渠道的商品力和顾客体验，配合国际食品、电商平台的同步推进搭建完整的商业生态。首次覆盖，给予公司“买入”评级。大商股份为我国百年历史知名商业品牌，区域性优势地位稳固，公司存量项目资质良好，关闭亏损店和降本增效战略不断巩固

4、盈利能力。24 年底新上任董事长商业地产运营经验丰富，线下门店改革后有望重启销售增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.02/7.12/8.13 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为13/11/10 倍，可比公司 24-26 年 PE 均值为 21/16/14 倍。给予公司 2025 年可比公司16x PE，对应目标价 35.4 元，较当前上行空间为 43%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：门店改造进度和效果不及预期；消费恢复不及预期；行业竞争加剧；消费需求转变风险。市场数据：2025 年 02 月 06 日 收盘价（元）24.84 一年内最高/最低（元）29

5、.77/14.53 市净率 0.9 股息率%（分红/股价）4.03 流通 A 股市值（百万元）7,776 上证指数/深证成指 3,270.66/10,393.63 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元）27.60 资产负债率%49.14 总股本/流通 A 股（百万）313/313 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 赵令伊 A0230518100003 联系人 李秀琳(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元

6、）7,331 5,288 7,186 8,590 10,329 同比增长率（%）0.8-6.8-2.019.5 20.2 归母净利润（百万元）505 531602712 813 同比增长率（%）-8.018.019.118.3 14.2 每股收益（元/股）1.771.701.922.27 2.60 毛利率（%）38.841.339.438.1 36.9 ROE（%）6.06.16.97.8 8.5 市盈率 15 13 11 10 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明-50%0%50%100%02-0603-0604-0605-0