财政专题：如何理解积极财政？-250206（31页）.pdf

1、如何理解积极财政？分析师：张河生SAC编号：S0870523100004证券研究报告2025年2月6日行业：宏观财政专题2核心观点2020-2024年公共财政支出持续未达到预算目标年公共财政支出持续未达到预算目标 支出规模=赤字规模+收入规模+调入资金与使用结余；赤字率仅2020年（3.6%）较高外，其他均在3.2及以下；赤字规模在2020年大幅上移至3.7万亿以上，2021-2022年试图回归，但是2023-2024年再次大幅上台阶；2020、2021年收入还能分别超预算2500亿、5000亿左右；2022、2023、2024年则分别低于预算6000亿、500亿与4000亿左右；调入资金及使

2、用结余2020年大幅增加后有所回落，但均在1.5万亿以上，远高于2018年以前的数千亿水平。2019年后全国政府性基金支出持续低于预算支出年后全国政府性基金支出持续低于预算支出 政府性基金预算收入+调入与结余资金+特别国债+专项债+特定国有金融机构与专营机构上缴利润=政府性基金预算总收入；总收入并不是全部用于支出；2019-2021年，实际收入大于预算收入，但实际总收入更少比例用于支出；2022-2024年，收入不及预算，且用于支出比例下滑。社保基金账户收入常年超预算目标社保基金账户收入常年超预算目标，滚存结余持续增加滚存结余持续增加2025年更加积极如何体现年更加积极如何体现 2024年新发

3、政府债券8.95万亿，按上述假设，我们认为2025年新发政府债券在13.64-15.34万亿之间，确实较2024年大幅度增加；2025年财政公共预算科目、政府性基金科目与社保基金科目三个账本总支出由2024年的不到50万亿提升到54万亿以上。风险提示：风险提示：特朗普上台后，中美关系或迎来较大变化；中国经济复苏不及预期；居民消费意愿提升不及预期；民营企业投资积极性有待提高。gZgWnMtRsRrNqN9PaO8OsQoOmOrMlOnNnPlOnNsNaQpPzQvPnRmMvPqRsOSECTION一、公共预算支出连续5年低于预算目标二、政府性基金支出连续6年低于预算目标三、社保基金收入常年

4、超预期，余额持续增加四、“更加积极”如何体现？五、政策效果与风险提示目录Content一、公共预算支出连续5年低于预算目标51 2020-2024年公共财政支出持续未达到预算目标 2020-2024年公共财政支出均未达到预算目标年公共财政支出均未达到预算目标 2020年以来，实际支出规模与增速均低于预算目标；2023-2024年实际支出规模与预算支出规模差距很小；支出规模=赤字规模+收入规模+调入资金与使用结余。图图 中国公共财政支出预算增速目标与实际增速中国公共财政支出预算增速目标与实际增速资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所图图 公共财政支出预算规模目标与实

5、际规模公共财政支出预算规模目标与实际规模资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所18000020000022000024000026000028000030000020172018201920202021202220232024预算支出实际支出亿3.7 3.2 6.5 3.8 1.8 8.4 5.6 4.0 7.7 8.7 8.1 2.8 0.3 6.1 5.4 3.6 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.020172018201920202021202220232024公共预算支出同比目标公共预算支出同比实际%61 2020-2024

6、年公共财政支出持续未达到预算目标 赤字规模赤字规模2020年大幅增加年大幅增加，2021-2022年下降年下降，2023-2024又提升又提升 赤字率仅2020年（3.6%）较高外，其他均在3.2及以下；赤字规模在2020年大幅上移至3.7万亿以上，2021-2022年试图回归，但是2023-2024年再次大幅上台阶。图图 中国财政赤字率中国财政赤字率资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所图中国财政赤字规模图中国财政赤字规模资料来源：资料来源：WindWind，上海证券研究所，上海证券研究所2.30 3.00 3.00 2.60 2.80 3.60 3.20 2.